【行业研究报告】休闲服务-美容护理行业周报：医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商

医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商
医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商
美容护理行业周报（2022.09.19-09.25）
行情回顾
上周（09.19-09.23）沪深300指数下跌1.95%，按我们选取的板块重
点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌
5.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌7.66%/4.94%/4.65%。
年初至今，沪深300指数下跌21.95%，按我们选取的板块重点权重
公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌31.07%，
其中医美/化妆品/个护用品分别下跌35.57%/27.48%/30.17%。
估值方面，截至9月23日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）
约40.16X，处于3年25.32%分位值。
核心观点
过去一周医美板块跌幅明显，主要是市场担忧行业政策变化。通过
税务稽查打击渠道医美等传言及中消协对医美领域霸王条款的点评等内
容引发市场担忧。其中，关于渠道医美税务稽核，主要是针对消费者由
中间人介绍到医美机构进行消费，渠道医美机构在获客成功后向中间人
返还高额佣金的业务模式。从行业实践来看，这种返佣形式为机构端偷
税漏税提供了一定空间，故而引发市场担忧。实际上，税务稽查传言已
传近半月、并不新鲜，而中消协点评亦为9月15日报道。如传言内容属
实，长期机构端或迎渠道结构变化，但对消费需求整体并无明显抑制。
我们重申，合规化、规范化的监管思路下，合规药械厂商、合规医
美机构预计长期受益。监管对医美“赏罚分明”态度明确，行业政策旨
在引导需求健康有序发展，医美渗透率提升逻辑稳固。医美上市公司主
要是业内龙头，作为受到市场与投资者监督、关注的公众公司，普遍拥
有合规资质与相对完善的生产、服务流程，预计将长期受益于非合规医
美机构与产品的挤出。
把握短期回调机会，逢低布局优质头部上市公司。我们坚定看好医
美、化妆品行业中长期成长，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业
或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持
续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突
出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等。
截至最新交易日（9月23日），重点标的估值：
1）爱美客：对应22-24年PE分别为69X/47X/34X；
2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为57X/43X/32X。
重要行业动态
医美股大跌，多家企业回应称未收到税务稽查文件；停播3个多月，
李佳琦复出直播；纸企频发涨价函等。
重点公司公告
复锐医疗科技2022年中期盈利2062.1万美元，同比增长25.9%；
四环医药2022年中期盈利4037.6万元，同比减少93.4%；蓝月亮集团
2022年中期亏损同比扩大，续亏1.49亿港元；朝云集团2022年中期盈
利8956.6万元，同比减少25.38%；江苏吴中童颜针AestheFill注册申请
获受理；水羊发布全球最小分子透明质酸技术成果等。
风险提示