【行业研究报告】联影医疗-投资价值分析报告：医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场

2022年9月26日
公司研究
公司研究
医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场
——联影医疗（688271.SH）投资价值分析报告
国产医学影像设备龙头企业，深耕行业十余载。联影医疗成立于2011年，致力
于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数
字化、智能化解决方案。深耕行业十余载，联影医疗已经构建起全面完善的医学
影像设备产品线，公司持续投入研发，核心技术逐渐走向全球行业前沿水平。公
司2021年收入72.5亿元（YOY+26%），归母净利润14.2亿元（YOY+57%），
近年来收入实现高速增长。公司核心管理团队具备丰富行业经验和技术底蕴，员
政策扶持+技术突破，千亿医学影像设备行业格局正被撬动。医学影像设备根据
信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）、X射线计算机断层扫描成像（CT）、
X射线成像（XR）、分子影像（MI）等。全球医学影像设备行业2020年市场规
模约430亿美元、我国约537亿元（预计到2030年市场规模有望接近1100亿
元），但我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，
普及率处于较低水平。此外国内市场也呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中
高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的
进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国内企业已通过技
术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，叠加政策扶持，千亿医学
影像设备行业格局正在被联影医疗等国产龙头企业撬动。
创新研发驱动打造生态闭环，海内外销售并驾齐驱国际化巨头雏形初现。公司在
十余年间推出80多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如4D全景动态
PET-CT、数字化PET-MR、Uct520（天眼CT）。公司坚持创新研发，关键性技
术和核心部件的自研比例居行业领先地位。研发驱动之下公司已建立起平台化生
态闭环，可以实现产品的更新迭代升级。此外，公司也建立起立体的营销网络和
完善的售后服务体系，产品除进入国内900多家三甲医院外也进入了40多个海
外国家，海外收入占比已经从2018年的2%快速提升到2021年的7%。公司以
中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创
新浪潮。
盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创
新，在国内和全球市场都具备竞争力，我们预计公司2022~2024年归母净利润
为18.1/23.2/29.6亿元。首次覆盖，考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队
风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期
风险、新股股价波动风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）5,7617,2549,29611,42114,102
营业收入增长率93.36%25.91%28.15%22.86%23.48%
净利润（百万元）9031,4171,8092,3212,964