【行业研究报告】大唐新能源-厚积薄发，充分受益老旧风场技改

投资要点
➢老牌新能源运营商，厚积薄发，资源获取优势明显：
公司是国内最早从事新能源开发的电力企业之一。截至2022H1，公司累
计控股装机容量约13.18GW，其中风电控股装机容量约12.1GW，光伏控
股装机容量约1.08GW。2022年目标新增新能源装机2GW，预计大部分
股装机容量约1.08GW。2022年目标新增新能源装机2GW，预计大部分
在四季度集中投产。公司厚积薄发，积极布局风光大基地项目，首批风光
获得9.13GW，第二批获得2.35GW，项目储备充裕，预期后续装机提速。
➢老旧风电场“以大代小”市场前景广阔：
国家鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役，明确风电场
改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部
分按项目重新备案当年电价政策执行。预期“十四五”末，达到15年运
行时间的风电容量将超过40GW，若实施“以大换小”更新改造，保守按
1:2进行扩容，风电场存量更新改造容量将达到80GW，市场前景广阔。
➢公司占据“三北”地区优质风资源，充分受益政策红利：
经测算，在单机容量变大、风场规模扩增的情况下，扩容更新的项目收益
将大大提升。公司作为老牌风电运营商，占据“三北”地区优质风资源，
将充分受益“以大代小”技改政策红利。公司目前“以大代小”总容量大
约3.3GW，其中1.5MW以下，运行10年以上的风机容量为1.1GW，1MW
以下风机数量近1100台。预计公司老旧风机“以大代小”改造后，装机
容量将成数倍增长，且受益风场高风速，预期项目IRR将显著提升。
结合公司盈利增长和行业估值，我们给予公司目标价2.7港元，相当于
2022年和2023年12倍和10倍PE，目标价较现价有38%上升空间，首
百万港元2020A2021A2022E2023E2024E
营业额9,37211,62513,02814,33515,774
变动(%)12.6%24.0%12.1%10.0%10.0%
核心归母净利润9271,3111,8432,1902,632
变动(%)-1.0%41.3%40.6%18.8%20.2%