【行业研究报告】-2022年海外经济观察系列（六）：三个逻辑看美国通胀拐点

◼9月份议息会议，鲍威尔进行3大关键“鹰派”指引：1）没有明确
回答何时减缓加息，表示未来可能会将利率维持在较高水平一段时
间；2）货币政策收紧越慢，经济软着陆的可能性就越低；3）需要
将目前各期限“实际利率”都提升至正值。
美联储已经做好准备“牺牲”经济，以换取通胀快速下行。目前加
息的背后，通胀才是主线，下阶段美国通胀回落的速率至关重要。
息的背后，通胀才是主线，下阶段美国通胀回落的速率至关重要。
◼目前美国通胀有3大顽固症结：1）全球需求有韧性，大宗商品价格
仍在高位运行；2）前期房价的上涨带动房租价格持续上行，成为当
下美国通胀的“中流砥柱”。3）疫情后劳动参与率的下降导致招工
难，进而催生“薪酬通胀螺旋”。
◼我们认为，以上3大关键症结将在2023年一季度产生松动，届时通
胀下行动力将增强，也将是通胀回落的重要观察期：1）全球加息共
振，大宗商品价格仍有进一步下行空间。2）Zillow观察房租指数出
现松动，预示着房租涨价或将见顶。3）地产的溢出效应或将使得就
业市场开始松动，或将逐步瓦解“薪酬通胀螺旋”。届时，一旦通胀
回落速率超预期，则当下加息预期也有望提前见顶。
◼风险提示全球经济超预期衰退，全球通胀超预期上行，新冠疫情传
播超预期，历史经验推演存在误差。