【行业研究报告】-央行再度出手，旨在增加人民币汇价波动的摩擦力

事件：9月26日央行宣布，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，决定自2022年9月28日起，
将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。。
将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。。
解读如下：
一、近期人民币兑美元汇价贬值较快，本次提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，旨在避免汇市做
空预期过度聚集、人民币汇价出现脱离美元走势的快速贬值，具有未雨绸缪性质。
受近期美联储快速收紧货币政策、美元指数大幅冲高影响，人民币兑美元汇价出现一轮较快贬值，9
月22日在岸离岸均已跌破7.1关口。9月5日央行上调外汇存款准备金率，意味着政策面已开始释放稳汇
率信号；本次调控政策再次出手，提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，旨在增加银行客户的远期购汇
成本，避免汇市做空预期过度聚集。考虑到当前人民币汇价并未出现脱离美元走势的快速贬值，此举具有
未雨绸缪性质，旨在进一步稳定汇市预期。
8月以来，美元指数上行5.5%，人民币兑美元贬值5.2%，三大人民币汇率指数（CFETS\BIS\SDR）小
幅下行，变化都不大。这意味着本轮人民币兑美元贬值，主要由美元指数冲高所致，具有明显的被动贬值
性质，且贬值幅度与美元升值幅度基本相当。未来一段时间国内宏观经济有望保持回稳向上势头，国际收
支平衡将延续较大幅度顺差局面。这意味着从经济基本面来看，接下来人民币汇率出现脱离美元走势的快
速贬值风险较低，未来一段时间稳汇率——即保持三大人民币汇率指数基本稳定——难度不大。
我们预计，下一步若出现人民币汇率脱离美元指数走势的异常波动，央行除下调外汇存款准备金率、
上调外汇风险准备金率外，还可采取重启逆周期因子、加大离岸市场央票发行规模、强化跨境资金流动性
管理等措施。除以上具体政策措施以外，监管层还可进一步强化市场沟通，引导市场预期，防范外汇市场
顺周期行为引发“羊群效应”。
二、本次提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，旨在增加人民币汇价波动的摩擦力，而逆转人民币
兑美元贬值势头并非政策目标。
我们判断，当前稳汇率的焦点不是守住某一固定点位，导致人民币跟进美元兑其他货币大幅升值，而
是保持三大人民币汇率指数基本稳定，稳定汇市预期。这是当前局面下兼顾内外平衡的有效应对。这意味
着本次提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，并非意在逆转人民币兑美元贬值势头，而是适度增加汇价
波动的摩擦力，避免出现人民币脱离美元走势、单独快速贬值的势头。