【行业研究报告】交运设备-混动汽车行业深度报告：混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为

混动汽车行业深度报告
混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为
]受政策、成本和使用端驱动，叠加自主混动周期开启，混动市场空间广阔。
自主混动技术领先且爆款设计能力强，占据行业主导地位。整车重点推荐比
亚迪、长城汽车，关注广汽集团；零部件建议关注菱电电控、阿尔特。
支撑评级的要点
混动加速放量，将成为新能源重要增量。受益于政策端双积分和路线图、
成本端混动车型成本下降、使用端牌照路权等因素推动，叠加比亚迪等
自主优质混动车型供给增加，自2021年起混动市场加速升温，根据乘联
会数据，2022年1-7月，PHEV车型零售销量为62.6万辆，同比增长190.5%，
远超BEV车型增速，渗透率提升至5.7%；HEV车型零售销量为43.5万辆，
同比增长42.9%，渗透率为3.9%。我们预计2025年混动车型销量达607
万辆，2021-2025年CAGR为52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率
达19%。
混动技术原理为削峰填谷，不同架构各具特点。混动技术通过削峰填谷
扩大高效工作区，达到提升热效率、降低油耗的效果。混动系统可按照
电机布臵位臵、发动机和电动机连接形式、油电混合度和外接充电能力
等标准进行分类，不同架构有不同优缺点。
各车企不断切换或迭代混动技术，双电机串并联架构将成主流。研发难
度、成本、经济性、动力性和优化空间是车企选择混动路线的重要因素。
THS系统曾经是主流路线，目前以电为主、性价比较高的双电机串并联
THS系统曾经是主流路线，目前以电为主、性价比较高的双电机串并联
架构成为主流。比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利采取双电机串并联
架构，上汽集团和长安汽车在采取单电机架构的同时也在积极储备双电
机技术，奇瑞则采取最为复杂的双电机串并联架构。
PHEV市场自主品牌稳坐龙头，HEV市场自主品牌份额有望反超。目前自
主品牌绝对主导PHEV市场，外资品牌难以追赶，其中比亚迪独占鳌头，
我们预计比亚迪将持续领跑，国内其他自主品牌追赶。目前日系垄断HEV
市场，自主HEV品牌正在松动局面，随着优质供给增加，自主品牌市场
份额有望反超日系品牌。
投资建议
整车：重点推荐混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，关注广汽集
团。
零部件：建议关注菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT变速箱）。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）混动车型渗透率不及预期；3）原材料价格大
幅上涨；4）汽车芯片短缺。