【行业研究报告】食品饮料-食品饮料：至暗时刻已过，静待盈利改善

⚫调味品：环比改善明显，成本上涨毛利承压
收入端，二季度低基数效应明显，分品类来看酱油品类环比改善，
料酒品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。利润端，22H1原
材料成本上涨严重，叠加包材成本上涨，毛利率承压，行业内加大
上下游整合，提升产业链协同能力，综合去年末提价来看，提价未
覆盖全部成本上涨区间，预期未来行业将深挖降本增效的措施，提
升盈利能力。成本压力下，调味品主动收缩销售费用，减少空中投
放费用，加大地面试吃等消费场景的投入。行业净利率分化明显，
部分公司低基数和成本下行带来净利率提升，大部分公司仍在调整
周期。存货趋于良性，是未来稳健发展的新起点。展望下半年，把
握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注
下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级
的趋势演变。
⚫乳制品：品类分化明显，需求仍待观察
收入端，液态奶增速不及预期，22H1疫情反复，22Q2上海、吉林
等地疫情给液态奶的动销、运输等带来影响，液态奶基本盘受到影
等地疫情给液态奶的动销、运输等带来影响，液态奶基本盘受到影
响，其中低温和常温白奶仍然保持高增，延续疫情后的增长态势；
酸奶表现疲软，休闲属性和功能属性仍然需要探索新的发展模式；
奶酪仍然是结构性增长的新机会，但整体增速有所放缓；奶粉行业
进行新鲜度处理，受到生育率和新国标双重因素影响，奶粉行业进
入去库存阶段，整体表现较弱；冰淇淋业务实现高增。利润端，
22H1生鲜乳价格同比环比均有所下滑，成本上原奶端压力较小，Q2
疫情使得部分企业加大销售费用投入力度，改善渠道库存，伊利蒙
牛毛销差22H1同比均微下滑。净利率角度来看，22H1龙头销售净
利率有所提升，但从长期角度来讲，行业竞争格局趋于稳定，龙头
对于收入和利润的诉求较为均衡。展望下半年，我们认为22H2液态
奶需求有望随着疫情的复苏而逐步改善，整体竞争态势趋缓大格局
不变；奶酪业务随着加大终端网点建设，仍能保持高增，同时常温
奶酪棒的新品和推出速度仍待观察；奶粉行业新鲜度处理进程加
速，22H2有望重新起跑。
⚫啤酒：高端化+提质增效继续演绎，经营韧性凸显，盈利能力持续
提升
收入端，上半年全国出现较大面积的疫情反复，啤酒销量受到明显
冲击，此后随着疫情影响弱化，5月开始啤酒销量积极回补。在产
品结构升级与直接提价共同推动下，主要啤酒公司千升酒收入普遍
录得中高个位数同比涨幅。上半年啤酒企业收入端体现韧性，价升
为主要驱动。利润端，虽原材料、包材、能源、运输等价格有较大
涨幅，但龙头公司通过结构升级及直接提价基本能对冲成本压力；
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食品饮料沪深300