【行业研究报告】-美债研究系列之二:美债收益率,会破“4%”吗?

类型: 国际宏观专题

机构: 国金证券

发表时间: 2022-09-25 00:00:00

更新时间: 2022-09-27 11:13:23

9月议息会议的落地后,市场对美债利率的关注再度升温。终点利率能到多
高,对市场的影响如何?本文分析,可供参考。
一问:年初以来的驱动逻辑?紧缩预期与衰退预期交织,长端利率大幅上行
一问:年初以来的驱动逻辑?紧缩预期与衰退预期交织,长端利率大幅上行
年初以来,紧缩预期与衰退预期交织中,10Y美债收益率在震荡之中大幅上
行。1)年初至6月上旬,伴随着加息预期不断上修,美债10Y收益率从
1.5%快速上行至3.5%;2)6月中至7月,市场衰退担忧阶段性升温,美债
10Y收益率下行89bp至2.6%;3)8月以来,就业与零售数据韧性下、衰
退担忧缓和,叠加紧缩预期升温,美债10Y收益率再度快速上行至3.7%。
9月议息会议落地,市场对美债利率的关注再度升温,观点也有所分化;部
分观点认为美债利率远未见顶;部分则认为美债利率已是“穷弩之末”。前
者核心逻辑是,紧缩预期继续走强,美联储终点利率大幅上修,将向长端利
率传导,带来美债利率的冲高;后者核心逻辑是,9月通胀预期已下修,紧
缩预期或已被充分消化;经济衰退压力上升,或将导致美债利率筑顶回落。
二问:加息周期的历史启示?市场利率领先政策,顶点高于政策利率终点
美债收益率的顶点与加息终点利率密切相关;历次加息周期中,10年期美
债收益率的顶点均高于政策利率终点。从历轮加息周期的回溯来看:1)近
40年以来,10年期美债收益率通常领先政策利率1个季度左右见顶;2)
10年期美债利率顶部均高于政策利率的高点,仅2006年两者持平;3)加
息周期中,10年期美债利率的上行幅度至少为政策利率上行幅度的一半。
加息周期中,政策利率的调整多关注通胀的回落;而降息周期的开启更关注
就业市场。通常,美联储加息的结束,需要看到CPI持续回落近2个季度;
而降息周期,多开启于最后一次加息半年以后,通常在非农新增就业人数回
落至10-15万人时发生。此外,过去6轮加息周期中,长端美债收益率虽可
能与短端收益率倒挂,但多在加息后出现,且倒挂幅度通常不超过100bp。
三问:未来美债收益率如何演绎?短期仍将上行,破“4%”几无悬念
综合基本面、政策面、交易面及历史规律,中短期美债10Y利率破“4%”
几无悬念。1)就业市场韧性较强,通胀居高不下,导致美联储加息周期持
续及加息幅度远超历史同期;2)点阵图显示,2022年底政策利率即将破
4%;3)美联储9月以后的缩表速度翻倍,势必会加剧美债市场的供需矛
盾;4)部分外资对美债的抛售行为,或将进一步推动美债收益率的上行。
美债利率上行过程中,高估值板块或仍延续高波动、港股及A股部分板块仍
可能受到外部环境压制;人民币贬值压力仍在,但市场冲击或相对有限。
1)美债利率上行过程中,高估值板块更容易受到冲击;2)相较A股市场,
港股市场更易受到外部环境影响;3)美元指数或继续走强,人民币贬值压
力仍在,但考虑藏汇于民下的资金行为调整等,本轮市场冲击或有限。
风险提示:美联储货币政策收紧不及预期、美国通胀回落超预期
2022年9月25日
美债研究系列之二