【行业研究报告】皇马科技-三段成长动力的分析与展望

类型: 深度研究

机构: 东方证券

发表时间: 2022-09-26 00:00:00

更新时间: 2022-09-27 12:11:34

⚫特种聚醚业务实现长期增长。特种聚醚是一个产品非常细分,需求差异化程度较大
的行业。公司长期专注于特种聚醚业务,过去5年实现销量复合增速15%。目前公
司已经建立了显著的品类规模优势,这对于新客户认可度有很大帮助,并使新品类
司已经建立了显著的品类规模优势,这对于新客户认可度有很大帮助,并使新品类
开发的边际成本降低,客户粘性持续提升。另外,品类规模还能降低自身单位成
本,提升销售竞争力。品类规模优势为特种聚醚业务提供了良好正反馈,推动该业
务实现长期增长。
⚫技术突破推动产业链衍生。公司通过自身技术积累和突破,开发了聚醚胺和MS树
脂等特种聚醚下游产品。今年在实现销售放量的同时,盈利能力还有大幅提升,净
利率从21年的19.2%提升到22H1的24.1%。我们将MS胶行业的发展现状与无醛
板的发展历程对比,认为公司的MS树脂业务未来有望提供更大的增量贡献。另
外,聚醚胺和MS树脂等的成功开发证明公司在精细化工领域的能力也在不断提
升,未来有望持续出现高盈利产品的落地。
⚫新工厂是产业升级开端。公司上虞园区新工厂即将进入建设阶段,规划产能33万吨
是现有产能一倍以上。新增产能既包括已有的优势产品,还将开始布局化妆品、食
品、医药和航空航天等更加高端的领域。与海外高水平企业对比,公司在这些高端
领域还有非常大的发展空间。此次新项目布局有望成为公司产品结构和客户结构升
级的开端,为公司长周期的成长打下基础。
⚫我们预测公司2022-2024年EPS预测为0.92、1.01和1.26元。可比公司2022
年估值为18倍市盈率,考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公
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