【行业研究报告】有色金属-钽中游冶炼加工行业深度报告：中游毛利顺势而上，下游空间大有可为

⚫全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。目前国际上钽金属加工行业主
要以三大体系为主，分别为美国的Cabot、德国的H.C.Starck、中国东方钽业，
H.C.Starck是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第
H.C.Starck是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第
一；国内钽铌加工行业集中度高，东方钽业为绝对龙头，东方钽业钽粉全球市占率
在25%之上，钽丝在60%之上。
⚫国际钽矿价格突破上轮周期峰值，价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。
钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需
求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石30%-35%价格走势推
断，国际钽矿价格位于05年后第四轮周期高位，目前上游供给受限，钽矿为世界稀
缺资源，已探明钽金属储量仅14万吨，且钽矿多为伴生矿形式存在，其开采受到相
关矿产影响大，短期供给难以扩张。短期来看，下半年受到下游电子业增速下滑影
响需求端减弱，钽矿价格增速放缓；长期来看，下游受到钽电容、半导体高端零部
件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提升的影响，钽金属产业链长期看好。钽矿价
格的波动对于钽中游加工商具有明显影响，当上游矿产价格上行或维持高位时，钽
加工品毛利率也会上行，钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。
⚫下游需求增速显著，预估2021-2025年全球钽粉总需求CAGR4达8.34%。从贸易
总量看，钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体
分为需求增量与替代增量，需求增量方面，未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶
材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高，达到24%。我们预测2025年全球
钽粉总需求将达3489.49吨，2021-2025年CAGR4为8.34%，预计2025年中国钽
粉总需求为477.2吨，2021-2025年CAGR4为6%。
⚫替代增量方面，钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显著。国际钽电容呈
现小型化、大容量的发展趋势，钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势，国
产产品逐步向高端化转型，进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进
口单价，约为1/2进口均价，且中国出口的钽粉以低端钽粉为主，2017-2021年松装
密度<2.2g/cucm钽粉数量占出口总数比例分别为86.24%、86.13%、77.14%、
62.89%、62.18%，趋势显示低端产品占比逐渐下降，中国逐渐向高端化产品转
型，实现进口替代。
建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商，具备高纯钽提纯能力龙头东方钽业