【行业研究报告】五芳斋-首次覆盖报告:粽子王,老字号

类型: 深度研究

机构: 国元证券

发表时间: 2022-09-26 00:00:00

更新时间: 2022-09-27 15:14:48

报告要点:
投资建议
公司是中国粽子龙一、“中华老字号”,线下渠道壁垒强大,粽子受益消费
升级,月饼、烘焙大有可为。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别
为1.77/2.28/2.75亿元,增速-8.84%/29.12%/20.79%,对应9月26日PE
为1.77/2.28/2.75亿元,增速-8.84%/29.12%/20.79%,对应9月26日PE
五芳斋:中国粽子龙一
公司是中国粽子龙一,主营粽子、月饼、烘焙等研产销,实控人为厉建平
先生、厉昊嘉先生父子,合计控制公司37.55%股权。2021A,公司粽子产
能4.5亿只(产能利用率76%)、月饼销量266万kg,实现收入/归母净利
28.92/1.94亿元,同比+19.48%/+36.28%;22H1,公司实现收入18.09/2.42
亿元,同比-15.32%/-20.78%,主要由于华东地区疫情反复影响。
粽子行业格局好,月饼行业机会多
1)粽子行业:格局较稳固。2021年,粽子行业市场规模约为84亿元,未
来有望保持中高个位数增速。格局方面,按疫情前2019年数据,我国商超
渠道粽子CR3约68%,其中龙一五芳斋市占率约30%,三全、思念跟随。
2)月饼行业:集中度蕴藏机会。2021年,月饼行业市场规模约为221亿
元,未来有望保持中高个位数增速。月饼行业竞争较粽子行业更激烈,中
国主要月饼玩家有苏州稻香村(在线上、线下占据领先市场份额)、广州酒
家(销量占比约4%,定位中高端、市占率超过10%)、五芳斋(销量占比
约1%,定位中高端)、桃李面包(定位中端)、元祖股份(定位中高端)等。
“中华老字号”,线下渠道强
1)线下渠道壁垒,较同业强:公司树立了较同业更强大的渠道壁垒,2021
年,公司门店总数达到478家,已登陆华东、华中地区的主要城市(嘉兴、
杭州、上海、武汉等),并深入大型商圈、交通枢纽等高势能区域。
2)优秀团队树立品牌力:公司是全国首批“中华老字号”企业,厉建平先
生、马建忠先生、厉昊嘉先生带领的核心团队,具备优秀的管理力与营销
力,成功建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。
粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为
1)疫情改善,产销预期环比双升:公司生产基地和门店核心都在华东等地
区,22H1华东疫情压力显著,公司生产、销售两端同时受到挤压,影响短
期业绩,随着下半年疫情逐步改善,公司下一阶段产销预期环比改善。
2)粽子业务受益消费升级,领先开发新属性:公司是中国粽子龙一,商超
渠道市占率达约30%,地位稳固,叠加粽子行业格局良好,公司在消费升
级方面受益的确定性强,同时,通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主
食属性,公司粽子业务增长水平有望进一步提高。
3)布局月饼、烘焙等食品,大有可为:公司IPO募投项目将新增4,350万
只烘焙食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304万袋速冻食品(汤圆、烧
卖、馄饨)产能,市场空间大有可为。
风险提示
疫情反复风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
附表:盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2420.692892.242543.033147.573495.33
收入同比(%)-3.4419.48-12.0723.7711.05
归母净利润(百万元)142.10193.66176.54227.95275.34