【行业研究报告】-策略周专题（2022年9月第3期）：市场估值调整到哪里了？

2022年9月25日
策略研究
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市场估值调整到哪里了？
——策略周专题（2022年9月第3期）
无论是A股整体，还是行业及基金重仓个股层面，当前的估值均处于历史较低
水平，从投资性价比的角度来看，值得积极布局。
当前A股整体估值已经反映了哪些悲观因素？
A股整体估值处于历史偏低水平，2010年以来市盈率分位数为34.5%，市净率
分位数为13.0%。当前wind全A的PE-TTM为16.59倍，和2010年以来的8
次局部低点相比，当前的估值低于15年9月及16年初的最低点，与今年5月
初、20年疫情刚发生时的水平接近，但要高于14年及19年的低点。
哪些年份对于现在的情景来说更加可比？当前来看，今年以来估值的持续调整既
与疫情的持续扰动、国内经济具有下行压力有关，也与海外美联储持续紧缩、俄
乌局势紧张有关。对于疫情的影响，我们可以参考20年疫情发生时的情况，而
对于国内经济下行压力加大以及海外的扰动，则可以参考18年时期。
综合来看，当前估值已较为充分地反映了包括疫情、经济下行压力、美联储加息
等国内外的多重负面因素。A股的PE估值相比于21年2月19日的高点，已经
下降了32.2%。考虑到当前疫情形势逐渐好转、稳增长政策持续发力、中美关
系缓和等积极因素的影响，同时类比18年及20年时期的调整幅度，预计当前
估值已较为充分地反映了多重负面因素，未来发生显著调整的可能性相对较低。
行业方面，估值大多已回落至历史低位
从整体情况来看，行业估值分位数低于30%的比例较高，与历史情况相比，当
前的低估值比例也是处在相对高位。一级行业方面，30个行业中，有18个行业
的估值分位数低于30%。如果将今年的业绩增长考虑在内，则有25个行业的估
值分位数低于30%；二级行业方面，也有62.6%的行业估值分位数低于30%。
分板块来看，上中游行业的估值普遍处于中等或偏低水平，必需消费大多处于中
等水平，可选消费、金融地产及科技等行业普遍处于历史低位。
基金22年中报持仓市值前100个股低估值比例已超越了今年4月末时水平
基金持仓市值前100个股中，有45只个股的估值分位数低于30%，低估值比例
已超越了今年4月末水平。以当前的估值情况来看，已经有接近一半的个股估值
分位数处于历史低位，包括药明康德、东方财富、迈瑞医疗、立讯精密等45只
股票。如果将今年的业绩增长考虑在内，则有57只个股的估值分位数低于30%。
其中，部分个股估值已处于历史极低水平，值得投资者持续追踪关注。目前，有
22只股票的估值分位数低于历史5%水平，估值处于极低状态，具体包括药明康
德、迈瑞医疗、立讯精密、通威股份、海康威视、爱美客等。
把握布局窗口期，关注风格与结构的切换
把握布局窗口期。“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，而
随着疫情对于经济的扰动逐渐减弱，居民对于未来的收入预期将趋于稳定，届时，
地产销售与居民消费数据很可能均会出现大幅好转，并持续推动市场上行。
自上而下角度，建议关注消费及港股恒生科技指数；自下而上角度，建议关注白
酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业。
风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。
作者