【行业研究报告】江苏租赁-江苏租赁首次覆盖报告：聚焦小单零售，独特厂商模式

公司是A股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形
成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021年营收、净利润CAGR分
成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021年营收、净利润CAGR分
别为17%/20%，22H1年化ROE达15.8%，盈利能力居行业前列。
❑多元产业布局，立足江苏辐射全国
产业布局：公司聚焦10大板块60多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领
域发展较快，二者22H1租赁收入占比均为19%，较2018年分别提升16/11pct。
江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发
展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。
地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1江苏省对
公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为24%和25%。
江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为
9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为10%/6%/5%。
❑独特厂商租赁模式，专注小单零售
厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和
服务，实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达1,172家，4年复合增速为
51%，22H1末合作公司数量近1,700家，较年初增长45%，随着合作厂商、经销
商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。
专注零售：江苏租赁2021年新增投放平均合同金额70.7万元，较2020年下降
21%，22H1投放合同中1,000万及以下的小单占比近99%，零售化特征明显，
有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。
❑融资成本构筑高利差，不良优于同业
融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关
系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租
赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。
不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及
“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历
年不良率稳定在0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。
❑盈利预测与估值
江苏租赁是A股唯一的金租标的，具有稀缺属性，通过多元产业布局、独特厂
商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定，应收租
赁款余额稳步扩张，利差呈上行趋势，驱动业绩增长。预计公司2022-2024年营
收同比增长13%/14%/15%；归母净利润同比增长15%/14%/15%；BPS为
5.45/5.99/6.71元，现价对应PB0.91/0.82/0.73倍。我们给予公司2022年1.2倍
❑风险提示
宏观经济大幅下行；利率大幅波动。
021-80108037
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