【行业研究报告】-总量周观点：高频改善动能增强

⚫宏观：宏观回顾：国际层面，美联储加息75BP落地，人民币汇率
贬值压力明显增大，美元兑人民币汇率继突破7关口后连续上行至
7.17附近。国内层面，9月第三周高频数据改善明显，显著拉升高
频增长中枢，供给端，上游钢铁开工持续改善，水泥煤炭基本平稳，
中游汽车开工改善明显，供应链货运量增长明显，需求端，汽车销
量小幅改善，商品房成交依然不强，外贸动能有所反弹。通胀层面，
高频PPI同比整体延续下滑，高频CPI小幅上扬。国内政策方面，
9.22日国常会“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，并重点
9.22日国常会“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，并重点
部署了交通物流领域的保障措施，“保障港口、货站等正常运转和
主干道、微循环畅通”；9.26日央行上调外汇风险准备金率至20%，
以对冲人民币快速贬值的压力。宏观展望：9月第三周高频动能改
善明显，主要是生产端延续了此前的较强供给能力，供应链改善尤
为明显，但需求侧在地产链影响下依然偏弱；当前地产领域二手房
交易的支持政策陆续出台，预计四季度伴随地产领域的回暖，信用
或逐步宽松，经济中枢将有所上移，但整体延续弱复苏。
⚫债券：债市回顾：市高位震荡趋向回落。九月倒数第二周市场交易
热情较高情绪波动偏大，前半周情绪见底反弹，周四情绪拐点出现，
周五市场明显回落。结构性行情密集，周一基差缩窄、周二国开和
周三国债换券均短时间内走完较大幅度。税期资金情绪意外的平
稳，隔夜加权上升到1.45%附近，月内的7天加权回落到
1.5%-1.6%。我们认为债券市场短期或延续偏弱情绪。10年国债在
2.70附近估值合理，顶部难超2.75。美债上行和人民币贬值可能对
货币政策想象空间短期形成更强制约，基本面也阶段性修复，“涨
不动”可能导致情绪进一步趋弱。2.7附近相当于降息前2.8。当前
10债已经基本抹平了7月涨幅。临近大会市场对政策较为敏感，如
果空头情绪过度宣泄逼近2.75则将是一个非常有吸引力的位置。
⚫资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。
风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资
产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
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