【行业研究报告】中材国际-公司首次覆盖报告：全球水泥工程龙头，智能制造开启新空间

——公司首次覆盖报告
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公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，我们认为公司有望受益
“双碳”政策催化下的行业智能制造升级改造机遇。我们预计公司2022-2024年
归母净利润分别为21.75、25.69、30.12亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.33元/
行业：老树发新芽，智能制造改造孕新机
水泥行业为碳排放重要来源，智能制造升级政策目标明确。根据数字水泥网，2020
年水泥行业碳排放量约13.75亿吨，占国内排放总量13%，是工业大类中仅次于
钢铁行业的第二大来源。“双碳”政策目标约束下，水泥行业智能制造升级势在
必行。蓝海市场迎风起，潜在空间超百亿。根据中国水泥网，2021年末全国共
有1622条新型干法熟料生产线，其中国家发改委要求到2025年水泥行业能效标
杆水平以上的熟料产能比例达到30%，对应产线约500条。根据邦业科技公众号，
槐坎南方7500t/d熟料线生产管控智能化建设项目，每年可节省生产成本2444.15
万元。综上我们测算得国内水泥产线智能制造改造潜在空间有望超百亿元。
公司：行业变革引领者，股权激励彰显信心
水泥工程龙头，引领行业智能制造变革。根据2022中报，公司水泥技术装备与
工程主业全球市场占有率连续14年保持世界第一。目前公司正在积极把握行业
绿色低碳、智能制造升级机遇，标杆项目不断落地，其中槐坎南方智能化水泥工
厂入选工信部2021年工业互联网试点示范项目名单。并购整合步伐加快，协同
效应凸显。公司整合中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院等中国建材集团旗
下优质资产，不断完善产业链布局，巩固行业领先地位。股权激励落地，彰显长
期发展信心。2022年4月，公司落地股票激励计划。激励对象包括董事长刘燕
等高管及187名骨干。业绩考核条件为，以2020年为基数2022-2024年净利润
CAGR均不低于15.5%。股权激励范围较广泛，深度绑定骨干利好长期业绩释放。
风险提示：行业智能制造升级不及预期风险；公司研发不及预期风险
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)30,53836,24241,46647,91754,936
YOY(%)25.318.714.415.614.6
归母净利润(百万元)1,5211,8102,1752,5693,012