【行业研究报告】-2022年四季度策略报告：国内弱修复，海外近衰退

一、四季度疫情缓解以及稳增长推动我国经济弱修复。四季度商品房销售可能难有明
显改善。虽然保交房的政策会对房屋施工和竣工略有支撑，但考虑到前期房屋新开工
显改善。虽然保交房的政策会对房屋施工和竣工略有支撑，但考虑到前期房屋新开工
面积大幅下降的滞后传导效应，预计四季度房地产投资仍偏弱。考虑到稳增长政策持
续发力，四季度基建投资有望小幅改善。最近国常会推出支持部分领域设备更新改造
的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计四季度制造业投资同比增速大体稳定。消
费主要受疫情影响。考虑到防疫经验的累积，四季度国内疫情有望边际缓解，但未必
能得到较为彻底的控制；消费有望边际修复，但受疫情的抑制仍会比较显著。四季度
海外经济增长会进一步放缓，我国出口趋于回落。综合来看，我国经济继续弱修复。
二、预计四季度我国PPI同比转负，CPI同比小幅回落。四季度国内经济弱修复，海
外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，PPI环比大体持平，PPI同比继续回
落，其中10月份由正转负。四季度疫情抑制消费使得我国非食品价格偏弱，食品价
格上涨也会有所放缓。预计四季度CPI同比会小幅回落，并且低于3%的水平。
三、四季度稳增长仍是我国宏观政策基调，宽信用与宽财政落地生效。近期国务院持
续推出稳经济措施，包括新增3000亿元政策性开发性金融工具、新增2000亿元专项
再贷款额度、用好5000多亿专项债结存限额、缓税4400亿元等。这些措施部分已经
落地，部分将在四季度逐步落地生效，这将支持经济企稳修复。
四、四季度美国核心通胀压力仍大，GDP同比大概率由正转负。由于长期新冠（后遗
症）使得大量劳动力退出劳动力市场，截至8月份美国非劳动力人口仍比疫情前高
439万，劳动参与率仍比疫情前低1.0个百分点。从目前的趋势来看，美国劳动力供
应因为新冠的流行受到持续的抑制。四季度美国服务业将继续修复，服务业就业需求
继续增长。综合供需来看，四季度美国劳动力供需紧张的局面难以缓解。再加上四季
度美国住房租金同比涨幅大概率扩大，美国核心通胀压力仍大。美联储在11月与12
月会议上大概率分别加息75、50BP，年底加息至4.25%-4.5%的水平，不排除加息预
期进一步抬升。年初以来高通胀已经使得美国非耐用品实际消费趋于减少；四季度美
国通胀仍高，消费继续受到抑制。随着四季度美国利率水平大幅抬高，耐用品消费大
概率也会趋于减少。再考虑到全球经济增长的放缓不利于美国跨国公司的经营和美国
的出口，预计四季度美国GDP进一步回落。今年一、二季度美国GDP环比已经回落，
随着三、四季度美国GDP环比进一步回落，四季度美国GDP同比大概率由正转负。
风险因素：国内疫情反复、海外经济下滑低于预期
四季度稳增长落地生效将推动我国基建投资小幅改善，国内疫情的缓解推动消费边