【行业研究报告】-2022年9月央行上调外汇风险准备金率点评：上调外汇风险准备金率 稳定外汇市场预期

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◎投资要点：
事件：9月26日央行发布，为稳定外汇市场预期，加强宏观
审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇
业务的外汇风险准备金率从0%上调至20%。
外汇风险准备金制度于2015年“811”汇改后首次推出，属
外汇市场逆周期调节工具，以维护美元兑人民币汇率于合理水平双
向波动。金融机构外汇风险准备金计算公式：当月外汇风险准备金
交存额=上月远期售汇签约额*外汇风险准备金率。除此之外，央行
稳外汇工具箱还包括：调整外汇存款准备金率、收紧离岸人民币流
动性和启动逆周期因子等。
动性和启动逆周期因子等。
远期售汇业务是银行对企业办理远期购汇业务中，对冲未来
汇率风险的一种衍生工具。从作用机制上看，外汇风险准备金率由
0%上调至20%，使银行在办理代客远期售汇业务时，将所购外币的
20%作为无息风险准备金计提给央行，这将增加银行的即期市场购
汇成本，而这部分成本最终会转嫁到办理远期购汇的企业上，进而
降低企业远期购汇积极性，相应降低银行即期市场购汇需求，缓和
人民币即期汇率贬值压力。
回顾2015年和2018年，央行曾两次对外汇风险准备金率由
0%上调至20%，从背景看两次调节均发生于人民币汇率的贬值周
期。1）2015年的上调发生于“811”汇改后的人民币快速贬值后，
短期内人民币汇率有所升值，但随后继续贬值。2）2018年的上调
则是发生于中美贸易摩擦背景下，我国出口回落带动下的人民币贬
值周期。而2017年、2020年出口高增带动的两轮人民币升值背景
下，央行将外汇风险准备金率由20%下调至0%。
总体来看，外汇风险准备金率是央行为平抑外汇市场过度波
动，稳定本币汇率的工具之一，但我们认为此次调节信号意义仍大
于实质效果。复盘过去四轮外汇风险准备金率的调整，其实际干预
程度表现为使得人民币升值或贬值的斜率更为平缓，中长期看汇率
的走势还是取决于当时所处经济周期基本面的具体情况。2022年以
来人民币兑美元汇率贬值幅度超过10%，但相对其他非美货币仍表
现一定韧性。4月和9月央行也分别宣布启动对外汇存款准备金率1
个和2个百分点的下调来稳定外汇市场预期。截至9月26日，美元
兑离岸人民币汇率报收7.1740关口。考虑此前9月美联储议息会议
加息落地75bps，且点阵图大幅上调今明两年利率预测值，延续8
月杰克逊霍尔年会鹰派表态，致力于控制美国通胀。预计四季度在
中美利差走扩及强美元周期下，后续人民币或仍存一定贬值压力。
风险提示。美国加息幅度超预期；美国通胀回落幅度不及预
期；国内出口下行压力。
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