【行业研究报告】九洲药业-事件点评：收购Sandoz制剂工厂，快速提升原料药制剂一体化能力

九洲药业（603456.SH）事件点评
收购Sandoz制剂工厂，快速提升原料药制剂一体化能力
收购Sandoz制剂工厂，快速提升原料药制剂一体化能力
2022年09月28日
➢事件：2022.9.27，九洲药业发布公告，公司将变更募投项目部分募集资金
用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂100%股权并对其增资的。
➢标的公司制剂产能较大，收购取代自建有助于公司快速提升CDMO原料药
制剂一体化能力。标的公司由山德士（中国）剥离出来的制剂生产制造资产、生
产和管理团队等整合而得，拥有先进的生产工艺和制造技术，该生产基地不仅符
合中国GMP标准，更是严格执行结合了欧盟、FDA等国际GMP标准的诺华集
团全球统一的质量标准。工厂厂区占地面积5万平方米，其中一期建筑面积约
7700平方米，主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产，其中固体制剂的生产
水平处于国际最高水准，生产能力达6亿片/年，液体制剂的生产能力达400万
瓶/年。公司原募投项目“四维医药CDMO制剂项目”建成后能够形成年产4.5
亿片片剂的商业化生产能力，税后投资回收期为7.90年（含建设期）。此次部
分募投资金变更用途，将收购代替自建（山德士原有项目仍继续生产），使公司
快速拥有6亿片/年的制剂产能，节约了投资成本，提高募集资金使用效率。标
的公司将作为公司的高水准CDMO制剂生产基地，承接康川济医药CDMO制
剂研发后的产能承接，然后方便再接新的项目结合公司现有原料药CDMO业务
优势和康川济医药CDMO制剂研发服务能力，推动公司CDMO原料药和制剂
一站式业务的更好发展。
➢公司研发项目储备和广泛的客户覆盖为公司CDMO制剂新产能的收购奠定
坚实基础。公司凭借领先的研发技术、完善的质量标准体系和EHS管理体系，
在创新药定制研发和生产服务（CDMO）领域，向客户提供创新药临床前CMC，
临床I、II、III期，NDA至上市全产业链的一站式优质服务，服务项目主要涉及
抗抑郁、抗帕金森、抗丙肝、抗糖尿病、抗呼吸系统感染、抗肺癌、降血糖等治
疗领域。。截至2022年6月30日，公司已承接超过700个CDMO项目，其
中II期及I期临床试验CDMO项目662个。上述研发项目储备为公司向下游延
伸CDMO制剂业务提供坚实基础。另外，这是公司第二次收购诺华相关资产，
本次收购符合公司长期发展战略，将进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中
核心战略供应商的地位。
➢投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系
紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO原
料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024年归母净利润分别是
9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为35、26和
21倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO行业市场竞争加剧的风险，
收购整合风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）4,0635,2856,9719,063
增长率（%）53.530.131.930.0
归属母公司股东净利润（百万元）6349151,2181,511
增长率（%）66.644.333.124.1
每股收益（元）0.761.101.461.81
PE50352621
PB7.05.84.83.9
推荐
维持评级