【行业研究报告】携程集团-S-二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容携程集团-S（09961.HK）二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据合理估值收盘价206.80港元总市值/流通市值132766/0百万港元52周最高价/最低价261.20/123.30港元近3个月日均成交额191.81百万港元市场走势相关研究报告《携程集团-S（09961.HK）-海外复苏、费用优化助力主业减亏，未来国内外复苏可期》——2022-07-032022Q2收入环比仅微降，调整后EBITDA环比大幅改善。2022Q2收入40.16亿元/-31.82%，环比-2%，恢复至2019Q2约46%。虽然Q2疫情影响，但依托本地短途游发力+海外复苏增长，公司收入环比仅微降。Q2调整后EBITDA3.55亿元/-61%，环比+290%；归母业绩0.69亿元，同比扭亏为盈，环比Q1亏损9.89亿元改善；Q2公司Non-GAAP业绩-2.03亿元。季末国内本地酒店预订反弹，Q2海外机票强劲复苏带动交通业务环比增长。2022Q2交通票务收入为17.63亿元/-14.67%，环比+6%，其中国内业务承压，但海外持续复苏（海外机票和酒店预订量同比增长超100%，欧洲机票预订已接近疫前）；住宿预订收入13.57亿元/-44.73%，环比-6%，企稳期反弹较快，本地游支持明显（6月下旬国内酒店预订量已超疫前，Q2本地酒店预订较19年增长超30%）；旅游度假收入1.22亿元/-66.76%，仅恢复约12%；商旅管理收入2.10亿元/-46.15%，恢复68%，疫情影响。Q2毛利率环比改善，研发/销售费用管控良好。Q2毛利率75.57%/-3.66pct，环比+1.54pct。研发/管理/销售费用环比分别-10%/+3%/-2%，对应费用率环比分别-4pct/+1pct/基本持平。公司积极控制人员成本，同时以内容化营销推动转化率提升。Q2经调整EBITDA利润率录得9%，环比+7pct。7-8月国内外业务复苏动力强劲，Q3收入有望同比增长。国内方面，7-8月延续复苏态势，7月国内酒店预订较2019年增长超20%，8月较疫前保持正增长，其中本地游依然突出（1-8月本地订单占比较2019年同期增长44%），本地酒店预订及租车、私家团等新兴业务相对有支撑，内容生态持续扩容有望促进交易转化。海外方面，22H1Trip.com首次跻身全球下载量排名前10的在线旅游APP行列，7月整体机票预订量已经恢复至疫情前约9成，随国际旅游市场进一步开放，海外有望高增长。公投资建议：暂维持2022-2024年收入为186.73/319.02/387.86亿元，同增-6.74%/70.85%/21.58%；归母业绩-8.12/18.30/45.96亿元，对应EPS-1.26/2.85/7.16元，对应PE23-24年为65/26x；预计2022-2024年Non-GAAP业绩10.37/37.11/66.68亿元，对应EPS1.62/5.78/10.39元，相应PE为114/32/18x。公司系国内OTA板块龙头，立足国内中高端旅游客群基本盘，通过国内外机票酒店及旅游全产业链布局持续深度挖潜，疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局，核心竞争力不断夯实。目前公司海外业务已逐步开启复苏，未来国内复苏下成长可期，中线随风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,31620,02318,67331,90238,786(+/-%)-48.6%9.3%-6.7%70.8%21.6%净利润(百万元)-3247-550-81218304596(+/-%)-------325.4%151.2%每股收益（元）-5.06-0.86-1.262.857.16EBITMargin-53.2%-10.5%-12.9%0.1%8.4%