【行业研究报告】-策略专题报告：风格短期均衡，而非长期切换

▌大小盘走势分化，风格择时备受关注
市场超跌反弹阶段，小盘股的表现脱颖而出，风格择时直
接影响超额收益。从426反弹至9月底，沪深300相对上
证指数超额收益为-7.39%，而中证1000指数相对上证指
数超额收益高达25.12%，表现非常突出。
近期海外扰动因素加剧，小盘风格的极致行情难以为继。
近期海外扰动因素加剧，小盘风格的极致行情难以为继。
8月以来，美联储鹰派加息预期升温，美债再创新高，小
盘风格的相对优势出现松动，8月下旬以来中证1000/沪
深300呈下行趋势，大盘风格相对占优。
▌长周期切换：经济、产业、估值和业绩、资金共
同决定
1、经济周期：经济下行周期，流动性充裕，小盘风格占优；
宏观经济波动降低，大盘风格以稳取胜。
2、产业周期：不同宏观经济背景下，产业政策发力的方向不
同，新兴产业政策助力小盘风格占优。但值得注意的是，产
业周期是一个慢变量，政策驱动通常有一定的滞后性。
3、估值和业绩：大小盘风格切换不是由盈利或估值单一驱
动，小盘占优更多的展现出小盘股的业绩弹性，大盘占优则
是凸显业绩韧性。
4、增量资金：北上资金对于大盘股的定价权较高，外资增量
注入的节奏影响大盘风格的演绎。
▌短周期均衡：经济政策预期、剩余流动性、拥挤
度联合驱动
1、经济政策预期：稳增长发力，经济预期改善，短期利好大
盘风格；反之，外部冲击加大，中小企业专项政策倾斜，对
短期小盘风格有催化。
2、剩余流动性：小盘风格对于剩余流动性较为敏感，剩余流
动性收紧会驱动风格从小盘转向大盘。
3、拥挤度：拥挤不是风格切换的必要条件，但过度拥挤导致
短期风格变化。
▌当前风格变化是长周期切换还是短周期均衡？
从长周期看，经济、产业、估值和业绩、增量资金都不支持
大小盘周期切换，因此市场仍处于小盘风格周期之内。且短
期经济偏弱，剩余流动性充裕，也会对小盘风格有支撑，但
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