【行业研究报告】-宏观研究报告:人民币贬值的终点在哪里

类型: 中国宏观评论

机构: 太平洋

发表时间: 2022-09-28 00:00:00

更新时间: 2022-09-28 22:11:16

报告摘要
人民币贬值的主要驱动力是什么?9月28日,离岸人民币兑美元汇率
跌破7.20,刷新离岸市场的最低记录。人民币3月以来快速贬值,既
跌破7.20,刷新离岸市场的最低记录。人民币3月以来快速贬值,既
有国内经济疲软的内因,也有美元不断走强的外因。从技术层面来看,
外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今,美元指数上涨
19.4%,而人民币兑美元下跌11.5%,这意味着人民币兑其它主要货币
是升值的,而且幅度不低,所以到目前为止人民币的贬值主要还是源
于被动型贬值,这是和2015-2016年及2018-2019年两轮贬值周期很不
同的一点。
汇率拐点未至。我们认为人民币汇率还没有到转向升值周期的时机,
主要原因有以下几点:第一,中美经济基本面状况决定了中美利差深
度倒挂的状况还会持续较长时间。中国目前处于“低通胀、低增长”的
环境,中国货币政策还将维持相对宽松的取向。而美国经济韧性尚在,
通胀压力在短期内难以消解,这意味着美联储在年内很难出现明显转
向。当前中美利差倒挂幅度已经超过130bp,而这一状况预计还会持续
较长时间,甚至可能进一步扩大。第二,中国出口开始出现走弱迹象。
虽然我们认为出口年内仍有韧性、不会下降太快,但出口增速下降的
大趋势难以避免,这也将削弱人民币的优势。第三,美元顶部未至。我
们认为在今年底或明年一季度欧洲能源危机全面爆发时,美元指数将
会出现最后一轮冲高,届时才是本轮美元指数的高点。我们预计这个
高点可能在120。美元进一步升值会给人民币带来继续贬值的压力。最
后也是最重要的,我们认为当前并无必要强力干预人民币汇率。对比
人民币对美元汇率和人民币对一篮子货币的汇率来看,能非常明显看
出前两轮贬值周期中人民币不止是对美元贬值,而且也是对一篮子货
币贬值,二者基本同步。但今年则不同,人民币对美元大幅贬值,但对
一篮子货币并没有明显贬值,甚至对主要流通货币还是升值的。在这
种情况下,如果采取强力手段干预汇率、遏制人民币对美元贬值,那么
也就意味着如果美元进一步走强,则人民币也要进一步对所有非美货
币升值。在国内经济和出口都面临压力的情况下,我们认为这样做成
本较高且必要性不大。
贬值的终点在哪里?我们认为对于当前的人民币汇率而言,平稳渡过
每一个关口的意义要远远强于死守某一个点位的意义。从中长期的维
度来看,人民币不存在持续大幅贬值的基础。但短期内贬值的压力继
续存在。从技术面来讲,人民币跌破7.2之后没有明显的支撑位。我们
假设人民币对主要非美国家货币维持汇率基本不变,则未来人民币贬
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2022-09-28