【行业研究报告】-宏观定期：全年整体延续弱复苏逻辑

工业产出回升，制造业企稳：8月份，全国规模以上工业增加值同比增长
4.2%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.32%。分三大门类看，采矿
业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产
和供应业增长13.6%。装备制造业同比增长9.5%，比上月加快1.1个百分
点。整体上我国工业生产复苏节奏较好，库存周期来看，利润预期转好，
点。整体上我国工业生产复苏节奏较好，库存周期来看，利润预期转好，
原材料库存稳步增长，但产成品存在一定被动去库特征，反映出需求侧仍
然有待进一步改善。
地产延续下滑，基建投资稳中有增：8月我国固定资产投资累计同比增长
5.8%，环比增长0.36%。结构上，地产投资降幅扩大至7.4%，基建投资
逆势增长10.4%，制造业投资稳定在10%。从三项目贡献率来看，基建的
逆势增长并不能有效弥补地产投资的下滑缺口，整体投资需求偏弱。逻辑
上，地方政府的基建投资依然从属于地产链条，在地产下行期没有强力的
财政政策支撑，基建投资项目增量有限。
餐饮消费边际改善强于商品：8月份，社会消费品零售总额36258亿元，
同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。
社零同比增长5.4%，明显好于市场预期3-4%的预期。结构上，餐饮消费
好转程度大于商品消费商品零售32510亿元，同比增长5.1%；餐饮收入
3748亿元，增长8.4%。商品消费内部，汽车消费增幅明显，地产链相关
的家具、家电仍然低迷。
信贷结构转好，需求依然偏弱：2022年8月社会融资规模增量为2.43万
亿元，比上年同期少5571亿元，存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。
总量上，社融仍略低于去年同期，主要是企业债与政府债的融资大幅缩量。
结构上，人民币贷款增量不低，非标融资大幅提升；人民币贷款内部，票
据融资受监管压制，企业短贷与中长贷均修复较好；数据上居民部门似乎
仍然存在“借短还长”的逻辑，对应地产链仍然待提振。
出口动能延续高增，订单有所背离：8月份，货物进出口总额37124亿元，
同比增长8.6%。其中，出口21241亿元，增长11.8%；进口15882亿元，
增长4.6%。进出口相抵，贸易顺差5359亿元。结构上（1）杂项制品，
包括家具、日用品等（2）纺织用品（3）机电设备，包括手机电脑等；下
滑明显结构上，车辆相关产业链出口景气度仍然较高，主要是新能源汽车。
整体上，我国替代东南亚地区的产能优势逐步下降，出口动能边际放缓。
CPI上扬PPI回落，通胀压力整体平稳：8月份，消费市场运行总体平稳，
受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，CPI上涨2.5%，涨幅比
上月回落0.2个百分点；其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2
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