【行业研究报告】-信达宏观方法论之七：固定资产投资全面解析（下篇）

➢固定资产投资预测方法论：“意愿-能力-观察指标”分析框架
基建投资：基建投资的意愿由政府决定，其本身是政府托底经济的手段之
一，因此具有明显的逆周期性。政府部门的重大会议，以及工作文件是把
握财政政策基调的重要信息来源。资金来源层面，近两年城投融资、非标
资金监管力度较大的背景下，一般公共预算、土地使用权出让金收入、地
方政府专项债券成为了分析基建投资资金来源的重要变量。建筑业PMI
和基建上市公司订单是基建投资的同步指标。
制造业投资：与基建投资由政府投资主导不同，民间投资在制造业投资中
占到近9成。制造业利润、利润率以及产能利用率是判断制造业投资意愿
的核心因素。利润和产能利用率领先制造业投资的时长基本相同，都为一
年左右。资金来源上，企业留存利润和银行贷款在制造业投资的资金来源
中占到了较为重要的位置。出口是预判制造业投资的有效指标，领先制造
业投资约一年。
房地产投资：销售是影响房地产投资意愿的核心因素，其好坏反映房地产
需求的强弱，如果销售状况好，房企盈利预期提高，后续拿地、施工的积
需求的强弱，如果销售状况好，房企盈利预期提高，后续拿地、施工的积
极性会更高。近年来，随着调控政策收紧和银行风控趋严，开发商的资金
来源更多依赖于销售回款，因此房地产销售在影响房企投资意愿的同时，
也决定了房企拿地、施工的能力。观测指标方面，房地产土地成交总价大
约领先土地购置费3至4个季度，施工面积是判断建安投资的同步指标。
➢案例分析。基建作为今年“稳增长”的抓手，1-8月实现了两位数的增长。
1-8月地方政府新增专项债发行进度达到了全年的96.4%，显著快于前两
年同期，其中有约65%投向了基建领域。年中以来，开发性政策性金融
工具相继落地，也从资金端对基建投资形成助力。制造业投资表现也较为
亮眼。意愿方面，去年下半年制造业利润增速较快，产能利用率处于较高
区间，企业有扩大资本开支的动力。能力方面，制造业企业留底退税，叠
加外部融资环境优化，政府对制造业支持力度较大。房地产投资方面，7
月中旬多地出现烂尾楼“断供潮”，居民对于期房的信心被再次击碎，并引
起房地产销售二次探底。地产销售景气的回落进一步从资金端抑制了地产
企业拿地、开工的能力。8月以来房地产调控政策积极出台或优化。但一
方面政策从落地到见效存在时滞，另一方面，居民对于收入、以及房价的
预期还未发生明显的好转，房地产市场真正企稳可能还需等到年末。
➢风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。