【行业研究报告】志邦家居-由厨柜拓展至全品类,多元渠道持续发力

类型: 深度研究

机构: 东方证券

发表时间: 2022-09-29 00:00:00

更新时间: 2022-09-29 12:14:54

⚫家居龙头蓄势待发,ROE稳步上行。公司以厨柜起步,逐步拓宽业务边界,形成厨
衣木品类矩阵,营收、归母净利润也随之稳步增长,2016-2021年年均复合增速分
别达27%、23%。厨柜、衣柜业务是公司核心业务,2021年贡献公司收入比重分别
别达27%、23%。厨柜、衣柜业务是公司核心业务,2021年贡献公司收入比重分别
达57%、34%。拆分渠道来看,经销、大宗为公司两大重要销售渠道,2021年贡献
公司收入比重分别达55%、32%。受益于自身衣柜业务快速放量,以及大宗业务客
户结构逐步优化,公司盈利能力有所改善、营运效率不断提升,ROE中枢稳步上
行,2021年ROE水平较2018年提升6pct。
⚫厨柜基本盘稳固,衣柜业务增速亮眼,厨衣木品类矩阵逐步形成。①公司厨柜业务
盈利能力出众,营收规模稳居行业第二,2021年市占率预计达3.3%,较2019年提
升1.0pct。近年来公司积极推进厨柜经销渠道下沉,打开拓店空间,带动厨柜经销
业务增长;2018年起大宗渠道接棒成为公司厨柜业务营收规模扩张的重要驱动力,
2022年以来大宗业务受地产景气波动影响,整体承压,公司着力于优化客户结构,
降低整体经营风险。②衣柜业务作为公司核心增长引擎,2015-2021年营收CAGR
达107%,我们认为公司衣柜业务正处于“开店+同店”共同驱动的高速发展阶段,
与头部品牌相比,单个经销商开店量、单店提货额仍有较大提升空间,未来发展潜
力仍较为充足。③木门业务当前收入规模较小,仍处于品类孵化期,未来有望贡献
公司收入新增量。
⚫品类融合、渠道拓展、信息化建设推进,助力公司竞争优势持续提升。产品端,公
司于2022年推出29700整家套餐,推动厨柜、衣柜及成品家具配套率提升,助力
客单价上行;未来品类布局预计将实现从整体厨房、卫阳空间、全屋衣柜、木门、
墙板覆盖到成品家居配套的整家融合产品线,为零售端增长提速注入驱动力。渠道
端,整装渠道加速拓展,超级邦整装模式以服务能力为抓手,打造整装业务差异化
竞争力,整装渠道有望构筑公司收入新增长点。此外,公司致力于在研发设计、生
产制造、品牌营销等环节推进信息化建设,持续助力公司竞争优势提升,未来市占
率仍有较大提升空间。
⚫我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.62、6.92、7.95亿元,对应的EPS
分别为1.80、2.22、2.55元。可比公司2022年调整后平均市盈率为16倍,考虑到
公司作为国内定制家居龙头,厨柜业务有望维持高质量稳健增长,衣柜业务开店、
同店增长潜力均较大,伴随品类融合、渠道拓展加速,未来增长确定性较强,给予
风险提示