【行业研究报告】中国中免-CDF海口国际免税城开业在即，树立世界旅游零售行业发展新标杆

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）67,67664,445107,788126,347
同比29%-5%67%17%
归属母公司净利润（百万元）9,6548,00714,19416,137
同比57%-17%77%14%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）4.673.876.867.80
P/E（现价&最新股本摊薄）43.3952.3229.5125.96
#困境反转#市占率上升#稀缺资产
投资要点
◼事件：CDF海口国际免税城官宣将于10月28日正式开业，已吸引超
过800个品牌进驻，建成后将成为世界最大单体免税店。
◼CDF海口国际免税城官宣10月28日开业，建成后将成为世界最大单
体免税店。海口国际免税城预计建筑面积28万平米，零售面积达到15
万平米，是集免税、休闲、文娱等为一体的世界级度假型商业街区。已
有超过800个国际国内知名品牌确认入驻，计划引入品牌上千个，中免
集团旅游零售平台品牌矩阵进一步丰富。
◼海口免税城开业后中免海南免税运营面积占比提升至67%，服务能力
大幅提升。全岛免税商经营的旅游零售门店面积总计将达到49万平，
其中由中免运营的面积从18万平提升至33万平。服务能力的大幅提升
有利于销售规模再提速。
◼卡位超90%上岛流量，份额有望进入上升通道。由于免税消费具有较强
◼卡位超90%上岛流量，份额有望进入上升通道。由于免税消费具有较强
线下属性，门店点位流量至关重要。本项目开业后，由于海口国际免税
城紧邻的新海港流量占据全岛轮渡上岛流量的近70%，中免将实现卡位
进出海南岛的91%上岛客流。
◼海口免税城开业有望催化海南赴岛游加速复苏。本年度海南赴岛游在
Q2、Q3均受疫情影响较大。截至9月底，三亚中高风险区清零，全面
恢复各类生产生活秩序。8月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，
海南赴岛游正逐步恢复。海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复
的重要宣传抓手，有望促使上岛客流加速恢复。
◼盈利预测与投资评级：考虑受Q3海南疫情影响，整体离岛免税销售受
游客量下滑影响较大，及海口国际免税城较原计划推迟了约一个月开
业，下调公司2022-2024收入预期至644.5/1077.9/1263.5亿（前值
677.6/1089.1/1274.4亿），归母净利润下调至80.1/141.9/161.4亿（前值
87.7/144.9/160.4亿），对应PE为52/30/26倍。海南客流的逐步恢复、疫
情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提
速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投
入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零
售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，
◼风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期
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