【行业研究报告】电气设备-锂电池系列报告之负极材料：人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期

锂电池系列报告之负极材料
锂电池系列报告之负极材料
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人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期
核心观点
负极材料需求旺盛，短期内负极材料供需紧平衡，长期供给或将
远大于需求。从需求端来看，我们预计2025年全球负极材料总需求或
将达到187万吨。从供给端来看，根据华经研究院统计，2021年全球
负极厂商名义总产能110万吨，其中中国负极厂商总产能达94万吨，
占比85%，韩国、日本总产能16万吨，占比15%。根据各公司公告，
2021年主流负极材料上市公司璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电
气、翔丰华产能分别为15.00/14.47/12.00/6.64/3.50万吨。根据百川盈孚
大数据统计，2021年和2022年国内各厂商规划总产能为652万吨。
短期内石墨化供给偏紧，中长期来看石墨化紧缺情况有望缓解。
“高温高耗电量+产能扩张较缓”或将导致我国石墨化供需错配。1）
从供需情况上看，2023年我国石墨化或将呈现供给不足的情况。根据
头豹研究院测算，2022年我国石墨化供给和需求分别为72万吨和64
万吨；2023年我国石墨化供给和需求分别为85.3万吨和91.4万吨；
2）从能耗上来看，石墨化企业属于高能耗企业，受政策影响产能释放
速度或将放缓。
负极材料一体化趋势明显，龙头企业优势突出。一体化是负极材
料企业降本的主要方式，其中提高石墨化自供率为重中之重。1）石墨
化在人造石墨成本中的占比较高。目前我国大部分负极材料厂商的石墨
化都是以外协厂加工为主。根据璞泰来2021年年报，公司人造石墨的
加工费占比为41.75%；2）电价上涨，抬升石墨化费用。根据璞泰来
2021年年报，石墨化的主要成本为制造费用以及辅助生产费用，占比
达到84.16%；3）受调控政策影响，有效产能不足，石墨化供应紧缺，
石墨化加工价格上涨。负极材料厂商扩产石墨化产能，石墨化自给率有
望提升。根据各公司公告，中科电气规划石墨化产能达20万吨，杉杉
股份规划石墨化高达50万吨，贝特瑞规划石墨化产能达28万吨。
硅基负极材料未来可期。1）硅基负极克容量高，可大幅提升新能
源汽车的续航里程。续航里程是新能源汽车的痛点之一。为了满足消费
者的续航需求，我国纯电动新能源汽车续航里程不断提高；2）快充车
型纷至沓来，硅基负极高倍率性能傲视群雄。已有多家车企已经或即将
推出800V的快充车型。为了提升电池的充放电效率，就需要使用高倍
率的电池。3）大圆柱电池推出，负极材料膨胀率容忍度提高。主要原
因为：大圆柱电池体积更大。硅基负极在充放电的过程中膨胀率极高，
大圆柱电池的体积较大，为硅的膨胀预留了一定的空间，减少了膨胀所
带来的影响；大圆柱电池表面为弧形。硅基负极的膨胀时多个方向可以
分摊膨胀压力，因此对于硅基负极的膨胀容忍度更高。
投资建议
建议关注负极材料行业一体化布局较快的龙头企业。相关标的：
璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份。
风险提示