【行业研究报告】紫燕食品-佐餐领军品牌,正处于全面上升期

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2022-09-29 00:00:00

更新时间: 2022-09-29 14:19:00

投资逻辑
公司拥有5300多家门店,是其他佐餐卤味头部品牌的5倍以上,处于绝对
领军地位。测算短期的门店空间在1万家以上,预计22-24年门店数量增速
为10%/15%/13%,收入增速为15%/18%/16%。
对比休闲卤味,佐餐卤味同样拥有优质的单店模型,品牌化和连锁化潜力还
未完全释放。虽然产品定位和标准化程度存在差异,但我们认为佐餐卤味的
未完全释放。虽然产品定位和标准化程度存在差异,但我们认为佐餐卤味的
潜力还未得到充分挖掘:1)卤味本身有稳定的消费需求和复购率,佐餐卤
味也拥有低投资(15-20万元)+快回本(1年左右)的门店模型,利于快速
扩张;2)行业的发展往往也需要优秀的企业来推动,绝味和周黑鸭在规模
化铺店、加盟商管理、品牌营销上起到了标杆作用,佐餐卤味企业同样也可
以借鉴优秀的经验,加快行业品牌化的进程。
利用经销商模式加快跑马圈地,效果可观。16年由直接对接加盟商转型为
“公司-经销商-加盟商门店”的二级销售模式,资深前员工转型为经销商,
转型后开店速度得到显著提升,前员工经销商贡献了公司80%的营收。当下
公司需要借助新经销商的力量加快华东以外地区的渗透,也给予了新经销商
较大的支持,新经销商的数量和质量都在明显提升,从17年的1位增加到
21年的85位,人均创收从18年的553万元提升至2021年815万元。
上市募资进一步强化优势、弥补短板,为全国化布局提供良好供应链和品牌
力支撑。公司上市发行4200万股,募集到5.65亿元,1)57%用于新建产
能,计划在21年基础上提升26%。经过20年的扩产和产能集中化整合,
生产和运输效率均有优化,但和绝味相比还有很大的差距,随着产能和门店
密度增加还可持续优化;2)14%用于建设大型仓储基地,公司利润率波动
主要和成本有关,通过增加囤货能力可以平滑成本波动;3)14%用于品牌
营销,对品牌营销的重视度在逐步提升,开始加强对年轻消费群体的触达。
投资建议与估值
预计22-24年EPS为0.60/0.95/1.18元,对应PE为44/28/22倍,公司目
前还处于全面上升期,门店空间大,供应链能力和品牌力都处于提升阶段,
风险
食品安全问题、原材料价格波动、疫情反复影响业绩修复。
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