【行业研究报告】知乎-“生态第一”战略稳步推进，多元业务强化收入韧性

投资要点
C端业务增速亮眼，“生态第一”战略成效初显：
公司22Q2实现营收8.36亿元，同比增长31.0%，环比增长12.5%；毛利
率47.8%，同比下滑，环比改善。22Q2公司净亏损4.87亿元，调整后净
亏损4.44亿元。在用户规模方面，上半年公司MAU为1.04亿，同比增
亏损4.44亿元。在用户规模方面，上半年公司MAU为1.04亿，同比增
长15.7%；平均每月浏览人数5.74亿，同比增长18.0%。在内容生产上，
截至2022年6月30日，平台累计拥有5910万内容创作者，贡献了4.62
亿条问答内容，覆盖垂直领域超1000个。
会员内容质增量涨，推动会员付费率持续提升：
2022年上半年，公司平均月付费会员770万，相较去年同期440万有
大幅增长，会员用户使用时长显著高于其他用户。目前盐选专栏上季
度内容同比增长超过130%，爆款内容能够有效催化新会员的转化，
推动付费会员规模持续扩大。2022年7月，知乎月付费会员数已破千
万，付费会员在MAU中的渗透率达8%。目前，知乎付费会员的增
长势能仍在持续，长期来看，付费会员渗透率有望突破20%。
内容商业化解决方案提振B端收入韧性：
内容商业化解决方案的收入已连续两季度超过广告业务收入。本季度
广告行业整体需求的疲软的情况下，公司广告业务略有下滑，但内容
商业化解决方案依旧维持增长，有效抵御了B端业务的下行压力。由
于内容商业化解决方案整体营销效率高于广告，契合当前市场需求，
预计内容商业化解决方案仍能维持稳健增长。
我们认为公司收入规模及用户增长在三季度将面临一定增长压力，因
此我们再次下调三季度及全年收入增长预期。但具备高活跃用户及商
业化水平不断提升的社区平台，未来在疫情得到控制、经济不断复苏
的趋势下，有更高的业绩弹性。因此给予公司1.57美元的目标价，对
人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2022Q3E
营业额
1,3522,9593,6414,7905,995886
同比增长
101.67%118.85%23.02%31.57%25.17%7.61%