【行业研究报告】-宏观点评：贬值的终点

宏观
宏观
2022年09月29日
作者
宋雪涛
songxuetao@tfzq.com
孙永乐
sunyongle@tfzq.com
相关报告
1《宏观报告：宏观-消费是不是被低
估了？》2022-09-24
2《宏观报告：风险定价-中期逻辑仍
有望回到经济复苏-9月第4周资产配
置报告》2022-09-24
3《宏观报告：联储货币政策考虑政治
而非经济-联储货币政策考虑政治而非
经济》2022-09-23
贬值的终点
问题1：外汇政策工具有什么用？外汇政策工具推出并不意味着人民币拐
点出现。政策推出后汇率经过短期的调整，都会重回此前运行态势，拐点
的出现则需要更多的来自基本面等方面的支撑。
问题2：本轮人民币汇率中期贬值的时间跨度有多长？我们判断本轮人民
币汇率的中期贬值跨度也会明显收窄至历史平均跨度的三分之一，即半年
左右。
问题3：影响汇率的因素有哪些？经常账户（出口同比增速）、资本账户（2
年期中美国债利差）、宏观风险（5年期中美主权债务CDS价差）这三个因
子能够较好地解释人民币汇率的波动。
问题4：汇率贬值的基本面拐点何时出现？中美货币政策背离的程度在年
末或会出现拐点。且受益于份额端的支撑，后续出口有望维持韧性。
问题5：汇率贬值的非基本面因素如何变化？目前人民币资产的风险可能
被高估，后续随着国内地产风险回落，中外关系缓和等，风险溢价有望回
落。
问题6：本轮汇率的贬值幅度会有多大？年末随着中美货币政策、经济周
期的相对位置发生反转，人民币汇率或能够在7.2的水平上企稳并进入震
荡期。
风险提示：关注后续俄乌局势的演变；关注欧洲能源问题的变动；关注国
内外货币政策的取向；关注国内经济走势的变动