【行业研究报告】穗恒运A-非公开发行股票获受理，新能源业务有望不断突破

投资要点
《关于全资子公司广州恒运电力工程技术有限公司增资扩股暨引进战略投资者的
议案》，公司全资子公司恒运电力拟增加注册资本2185万元，股东投资额
5101.54万元，增资完成后注册资本由900万元增加至3085万元，其中本公司
新增投资额1572.14万元（折合注册资本673.35万元），战略投资者投资额
3529.40万元（折合注册资本1511.65万元），
引入战略投资者，实现协作共赢，促进新能源产业发展。恒运电力主营电力工程
设计服务、电力输送设施安装工程服务等，2021年公司实现营业收入1.12亿
元，净利润为400.97万元。此次增资后，公司仍为恒运电力的控股股东，持股比
例由100%降低至51%，战略投资者持股49%，股权结构将实现优化。此次引入
战略投资者，一方面通过与战略投资者优势互补、资源整合，将能实现协同发
战略投资者，一方面通过与战略投资者优势互补、资源整合，将能实现协同发
展，另一方面，公司非公开发行股票募集资金也将为扩展新能源业务提供助力。
政策引领下，持续推进“气代煤”工作。2022年9月26日，广州市人民政府发
布《广州市能源发展“十四五”规划》，提出“在发展目标方面，到2025年，本
地骨干电源装机容量达1725万千瓦左右，本地电力自给率提高到60%，在规划
布局方面，新增一批燃气电厂骨干电源，推进燃煤机组等容量替代”。在政策引
领下，公司预计持续推进气电替代煤电建设，截至2022年4月，公司投入运营
火电机组为1.12GW，其中气电机组0.042GW。在建项目方面，公司两台
0.46GW的“气代煤”热电联产项目正在筹建。储备项目方面，包括气电2.3GW
以及拟拆除两台0.21GW煤机，并建设1台660MW超超临界燃煤机组。通过常
规能源的不断更新迭代，持续巩固公司的市场优势地位。
制度持续优化，电价上涨空间有望进一步释放。2022年8月1日，广东电力交易
中心发布《关于暂缓执行价格限值相关条款的通知》，提出“结合当前电力供需
形势和一次能源价格水平，暂缓执行分类型设置现货电能量报价上限和二级价格
限值条款”。现货价格上限取消有望更加准确地产生电力价格信号，从而释放电
价上涨空间。当前，煤价高企导致公司火电业务严重亏损，随着煤电价格传导机
制逐步完善，公司利润端也将得到较大改善。
投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光
伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计
公司2022-2024年收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别
为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增
风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推
进不及预期。
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穗恒运Ａ沪深300