【行业研究报告】恩华药业-疫情下稳健增长，未来成长可期

恩华药业(002262.SZ)Buy买进
疫情下稳健增长，未来成长可期
结论与建议：
疫情不改稳健增长：公司是国内精麻细分领域龙头企业，受益于销售结
构调整，麻醉业务的推动，上半年疫情期间仍实现稳健增长。具体来看，
构调整，麻醉业务的推动，上半年疫情期间仍实现稳健增长。具体来看，
公司22Q1、Q2分别实现营收9.9亿元、10.1亿元，分别YOY+9.8%、+5.0%，
分别录得净利润1.9亿元、2.6亿元，分别YOY+12.5%、+6.5%，Q2新冠
疫情导致多地实施了严格的管控措施，但公司仍实现了正增长。
集采影响边际减弱，麻醉线快速增长：公司精神类和神经类纳入集采的
品种主要是利培酮、氯氮平片、度洛西丁、阿立哌唑、加巴喷丁等，从
营收层面来看，公司21H1、21H2、22H1精神类产品营收增速分别为-4.8%、
-13.8%、-0.6%，神经类产品营收增速则分别为1.4%、-29.3%、-3.0%，
集采边际影响减弱；而公司麻醉类产品则在2021年和2022年先后获批
了门槛较高的舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼，随着销售端的结构调整推
动新品上量显着，公司21H1、21H2、22H1营收增速分别为+63.4%、38.3%、
+12.9%，22H1受疫情压制了销售增速，但预计Q3随着疫情改善，增速将
会快速恢复。
创新快速推进，BD项目进展顺利：公司积极推动研发及BD项目，公司
22H1投入科研经费2.1亿元，YOY+33.40%.具体来看，截止22H1末,公司
共有20多个在研创新药项目，其中开展I期临床研究项目4个
（CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液、Protollin
鼻喷剂），提交IND申报资料项目1个（NH300094片）,提交Pre-IND
资料在审评项目4个（NH103草酸盐片、NH130枸橼酸盐片、盐酸（R）
氯胺酮注射液、NHL35700片）。另外，国际BD业务方面，奥赛利定富马
酸盐（TRV-130）注射液于2022年1月正式递交上市NDA申请，前处于NDA
审核阶段，2021年11月从丹麦灵北公司授权引进的治疗精神分裂症新药
Lu-AF35700已于2022年6月底向CDE递交Pre-IND申请，此外，公司与
天境生物共同资助的用于治疗阿尔茨海默症的新药Protollin，在美国的Ⅰ期临
床试验进展顺利，目前已完成50%患者入组，公司创新及BD项目丰富，并且推
进顺利，未来成长可期。
盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.2亿元、11.5
亿元，YOY分别增长15.5%、24.7%,EPS分别为0.91元、1.14元，对应
PE分别为17倍和14倍。短期虽受疫情影响，但集采影响边际影响减弱，
并且麻醉线的多个大产品收入持续上量可期，新品研发也在持续发力，
我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投
资建议。