【行业研究报告】安彩高科-首次覆盖报告：受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者

2022年9月29日
公司研究
公司研究
受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者
——安彩高科（600207.SH）首次覆盖报告
爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90年代曾为国内CRT玻壳龙头，在LCD替
代CRT过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制
人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻
璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21年公司光伏、
天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3
亿元，公司实现归母净利润2.1亿元，同比+89%。
光伏玻璃行业持续高景气：“双碳”背景下国内及全球光伏装机容量快速提升，
近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻
璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22年底可达2600t/d，据测算彼时产能市
占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。
布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投
运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大
容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW
光热储能电站可拉动光热玻璃需求15亿元。由于光热储能电站单个项目造价较
高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为
我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d的光热玻璃
产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续
受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、
君恒药玻（安阳）有限公司33%股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目
建设，预计建成后可形成产能1万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业
布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20%
股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电
子21年营收1.54亿元，净利润1365万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对
柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。
盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光
伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在
光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022-
2024年公司归母净利润分别为2.33亿元、3.83亿元、5.49亿元，现价对应22
风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公
司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）2,290.773,338.524,645.365,614.615,655.97
营业收入增长率13.61%45.74%39.14%20.87%0.74%
净利润（百万元）111.09209.82233.41383.30548.76