【行业研究报告】TCL中环-Q3业绩预告超预期，料硅片盈利能力环比提升

业绩简评
9月29日TCL中环发布业绩预告，前三季度实现归母净利约49.3-50.7亿
元，同增约79%-84%；其中22Q3实现归母净利20.1-21.5亿元，同增约
57%-68%，环增25%-34%，略超预期。
经营分析
产品结构持续优化，硅料供给释放有望推动Q4出货高增。考虑到7-8月限
产品结构持续优化，硅料供给释放有望推动Q4出货高增。考虑到7-8月限
电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，我们预计Q3公司出
货不超过19GW，环比略降；随银川六期产能逐步释放，预计公司210产品
占比提升，产品结构持续优化。随硅料新增产能爬产、检修产能恢复，预计
硅料供给持续增长，我们测算9月组件排产环比提升约10%、预计10月继
续提升10%以上，预计公司Q4稼动率持续提升，推动出货高增。
工业4.0持续降本，硅片盈利能力环比提升。在上游硅料价格高位的背景
下，Q3公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革，
有效降低生产制造成本，单台月产、出片率、A品率持续提升，单位硅耗、
单公斤出片数显著领先行业。我们测算Q3公司硅片单瓦盈利约0.11-0.12
元/W，环比提升约0.03元/W。随着Q4硅料供给增长推动组件出货提升，
行业高景气延续，公司全年盈利有望持续高增。
半导体硅片业务稳步扩张。受益半导体硅片产能释放及产品竞争力提升，
Q3公司抛光片、外延片出货量持续攀升，产销规模同比明显提升。公司加
速完善产品结构，同时持续提升全球客户服务能力，半导体业务稳步扩张。
工业4.0打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。公司依托工业4.0持
续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON助力制造业全球化，有
望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。此外，公司硅片技术
多维领先，保障高纯石英砂供给铸就盈利护城河，业绩有望持续高增。
盈利预测及投资建议
根据对公司盈利能力及产业链价格的最新预测，上调22-24年净利润预测至
74（+9%）、93（+5%）、114（+5%）亿元，对应EPS为2.30、2.88、
风险提示
行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。
02000