【行业研究报告】安琪酵母-公司动态研究报告：十四五目标不变，静待利润弹性释放

▌业绩稳健，成本有望回落
预计三季度业绩维持稳健，国内需求有所稳定，国外需求势
头良好，出口维持增长态势。预计主要系国际形势加剧，全
球供应链断裂，公司承接部分国际订单，同时加大新客户开
拓并推广新品。成本方面，成本上涨主要系能源、化工、原
拓并推广新品。成本方面，成本上涨主要系能源、化工、原
料等价格上涨。公司已经通过涨价以缓解成本压力，预计糖
蜜价格高点已过，并且公司新建水解糖45万吨产能，部分取
代糖蜜，有利于解决国内原料不足问题。下游渗透率主通过
产品技术进步，健康、鲜味需求提高酵母需求，YE等技术进
步推动业务发展。
▌维持十四五目标不变，新业务拓展促增长
短期看：公司下半年收入增速有望保持稳健；利润端或将有
所承压，静待修复。中长期看：1）成本压力有望随着疫情缓
解而释放，同时公司通过水解糖等方式解决原料不足问题。
2）剥离盈利表现欠佳的乳制品业务和部分非主营业务，更加
聚焦主业，毛利率有望随之提升。3)公司十四五规划实现
200亿收入并且产能扩至45万吨。根据目标，年均复合增速
将达到17%-18%。除酵母本身稳定增长外，酵母作为蛋白质
以及微生物营养、动物营养、YE以及衍生品业务等都有较大
增长空间。同时公司有望通过进入合成生物学形成新业务。
▌盈利预测
预测2022-2024年EPS为1.67/2.11/2.54元，当前股价对应
▌风险提示
宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料
价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。
预测指标2021A2022E2023E2024E
主营收入（百万元）10,67512,62814,72217,025
增长率（%）19.5%18.3%16.6%15.6%
归母净利润（百万元）1,3091,3921,7552,115
增长率（%）-4.6%6.4%26.0%20.6%