【行业研究报告】-资金面专题：10月资金面存在哪些变数？

资金面专题
10月资金面存在哪些变数？
10月资金面存在哪些变数？
2022年09月29日
9月在季节性影响、国债供给放量、实体融资需求回暖、央行投放整体审慎、
技术性因素消退、海外加息约束等诸多扰动因素之下，资金利率虽仍处低位，但
中枢已呈现一定抬升。
展望十月，资金面怎么看？关键还是在于宽信用推进情况及央行如何操作。
➢关注宽信用推进效果
一方面，无论是财政还是政策性金融工具，均能一定程度带动基建相关贷款，
但实际操作中仍受使用效率及配套融资落实等方面的约束；另一方面，三季度在
纾困和放松政策刺激之下，地产行业景气度却依然低迷，仅靠当前政策力度可能
还不够，但短期政策基调明显调整的概率仍然不高，更多还是助力保交楼稳民生，
因而还需继续保持密切关注。
总结而言，在各项政策合力之下，社融信贷或会呈现逐步改善，但微观层面
仍存诸多约束，故而我们预计年内社融增速修复斜率仍属偏缓状态。
➢央行还将如何操作？
当前经济金融弱修复，稳增长、宽信用压力仍然较大，故而保持流动性合理
充裕仍是基本前提，货币政策尚不具备转向条件，那么央行还将如何操作？
回顾历年10月，无论是公开市场操作还是资金面表现，均一定程度显示央
行维稳意图；进一步看大会期间，央行如何操作？从2012、2017年两次大会召
开期间来看，除去跨月及跨季影响，资金利率波动均相对平稳，操作上更多是“削
峰填谷”平抑资金波动。
此外，人民币汇率贬值是否将掣肘国内货币政策？央行在兼顾内外均衡的同
时，仍是以我为主，毕竟稳增长、稳就业、宽信用依然是央行当前阶段的主要诉
求，对内更需维稳。而对外可以动用稳汇率相关手段工具，一方面我国仍有经常
项目顺差的基础，另一方面又有相对充足的外汇储备。
综上所述，我们预计10月央行仍会维护流动性合理充裕，资金面无大的调
整风险，但波动性或会加大，存在局部收敛的可能性，隔夜利率仍按照1.2-1.5%
判断。
那么，是否还会降息？当前经济金融呈现弱修复，流动性也仍充裕，再考虑
内外平衡，我们预计年内再次降息的概率不高，但LPR调降仍有一定可能；后续
则需观察经济金融数据的动态变化情况。
是否还会降准？一方面，10-12月MLF到期规模分别为5000、10000、
5000亿元，出于稳银行负债成本的角度，年内再次降准存在一定可能，特别是
11月降准置换MLF的可能性相对更大。但另一方面，在平衡人民币贬值压力的
考虑下，央行也将适度关注M2与外汇储备的增速差，或一定程度对降准有约束。
➢如何看待债市？
于债市而言，资金面边际收紧、经济金融弱修复叠加外围扰动冲击引发短期
调整，但在疫情与地产两大制约并未出现大变化的情况下，国内经济基本面尚不
具备往潜在增速靠拢的动能，对应货币政策便仍会保持宽松，中期视角下债市仍
有空间，但从节奏上来看，四季度内或更多在2.6-2.75%间震荡，调整后的入场
机会值得关注。
➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
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