【行业研究报告】-2022年9月PMI数据点评：稳增长政策带动9月制造业PMI升至扩张区间，疫情对服务业影响仍然较大

事件：根据国家统计局数据，2022年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，高于上月
的49.4%，回升至扩张区间；9月，非制造业商务活动指数为50.6%，低于上月的52.6%，继续处于扩
的49.4%，回升至扩张区间；9月，非制造业商务活动指数为50.6%，低于上月的52.6%，继续处于扩
张区间。
基本观点：
在连续两个月处于收缩区间后，9月制造业PMI重返扩张状态，主要与稳增长政策持续发力、疫情
波动对制造业影响减弱，以及高温限电现象消退有关。当前宏观经济“供强需弱”特征依然明显，外
需也呈下行趋势，近期宏观政策已针对“有效需求不足”问题重点发力。9月各类企业景气度都有所改
善，而小型企业继续处于收缩区间。我们判断，除了减税降费之外，当前小型企业更需要通过宏观层
面提振总需求来增加订单。9月建筑业商务活动指数达到60.2%的高景气状态，表明基建投资稳增长力
度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响，进而在今年稳住宏观经济大盘中发挥出中流砥柱作
用。9月服务业商务活动指数为50.6%，较上月大幅下滑2个百分点，超出预期。在当前疫情散发、多
发背景下，一些地区防控措施收紧对生活性服务业影响较大。
整体上看，9月PMI数据显示，在稳增长政策持续发力、疫情影响减弱背景下，当前经济已进入回
稳向上阶段。但疫情波动下，经济回稳向上的基础仍不稳固，回升势头较为温和，需要宏观政策继续
保持稳增长取向，特别是疫情防控措施需要进一步科学化、精准化。我们判断，若四季度不出现较大
规模的疫情反复，制造业PMI将稳定在扩张区间，而服务业PMI也将呈现改善趋势。这将带动宏观经
济逐步回归5.0%左右的正常增长区间。
具体来看，9月PMI数据有以下几个关注点：
首先，9月制造业供需两端景气度同步回升，其中生产指数为51.5%，较上月大幅改善1.7个百分
点，升至扩张区间；新订单指数也回升0.6个百分点，达到49.8%，仍处于收缩状态。我们判断，除9
月进入制造业传统旺季，带动生产指数大幅上行外，当月PMI供需两端均改善，主要有以下三个原因：