【行业研究报告】天味食品-天味食品跟踪点评：C端底料冬调平稳接棒，B端餐饮复苏预期向好

谨慎推荐|维持
C端底料冬调平稳接棒，B端餐饮复苏预期向好
个股表现
⚫事件
公司所在的成都于9月中旬解封，产销回归常态。同时8月社消
零售餐饮表现持续复苏，而终端连锁餐饮监控数据呈现更大的弹
性。我们对公司进行了具体跟踪观察，预计下半年公司C端从上半年
的中式餐调向冬调、火锅底料切换，整体表现稳健；B端伴随餐饮复
苏预期向好。
⚫核心观点：
C端平稳过渡，B段复苏预期向好。Q3公司C端继续受益散发式
疫情催化，尤其中式餐调持续受益疫情居家带来的需求增长；同时终
端进入冬调、火锅底料备货期，两者切换平滑，预计营收环比维持平
稳；B端仍受疫情影响预计难以达到预期目标。综合判断Q3营收端在
去年同期低基数影响下，预计取得同比40%或更高的增长。同时，Q4
进入公司火锅底料和冬调产品的销售旺季，根据预打款情况反馈当前
铺货顺畅，火锅底料需求稳健，冬调产品逐渐得到外省市场认可，公
司两大冬季核心产品预期势头较好。叠加去年四季度低基数影响，公
司下半年实现较高业绩增长确定性较强。
成本小幅提升，高费效比投放有望带来业绩增幅。公司核心原料
油脂占原材料成本的15-20%，下半年价格仍有上涨预期（牛油价格高
位震荡，菜籽油/起酥油年初至今+20%/+30%，棕榈油价格回落）。但公
司合理收缩促销搭赠力度，同时对产品结构做调整，相互对冲下综合
成本小幅提升,下半年毛利率水平预计较2022H1的35.9%略有下滑。
费用端，公司上半年销售费用投放较少，下半年会在秋糖、线下终端
等场景做一定投放、从费用投放效果出发选择投放渠道、费用率环比
回升、同比仍降，综合下来下半年净利率水平环比略降、同比稳中有
升。
公司未来存在一定的预期差。当前市场对公司最大的担忧为今年
疫情催化下C端受益带动公司业绩大幅改善，呈现出与2020年类似
局面，而明年在疫情好转预期下，餐饮复苏C端需求回落，公司可能
会重现2021年高基数下业绩增速回落的态势。但我们认为公司明年
在面临和2021年同样局势下，自身运营能力、战略打法、以及所处竞
争环境均2021年有较大的改善，这将带来截然不同的表现和一定的
公司基本情况