【行业研究报告】水星家纺-深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期

家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期
家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期
——水星家纺（603365.SH）深度报告
核心观点
后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提
振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家
纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占
率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报
业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有
望稳步增长。
重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价
比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的
家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道
收入占比持续提高，自2020年起成为第一大收入来源，2020\2021年收
入占比分别为49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩
固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全
渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，
新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认
为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售
地位，也会增加公司线下市场份额。
投资建议
伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司
2022-2024年归母净利润为3.40\4.38\4.75亿元，对应EPS1.27\1.64\1.78
元/股。基于2022年9月29日收盘价12.56元，对应P/E9.86\7.65\7.05。
结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公
司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。
风险提示
原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆
款打造不及预期。
盈利预测