【行业研究报告】康缘药业-深度研究：创新发展，结构优化，再创辉煌

康缘药业（600557）深度研究
创新发展，结构优化，再创辉煌
2022年09月30日
【投资要点】
◆公司研发实力连续多年位列“中药研发实力排行榜”首位。以肖伟院
士董事长为首的研发团队年富力强，公司研发实力强劲研发基础厚
实。公司长期坚持核心技术的自主研发，多项核心技术研发成果国内
领先。主打品种桂枝茯苓胶囊已完成美国Ⅱ期临床试验，是我国中药
领先。主打品种桂枝茯苓胶囊已完成美国Ⅱ期临床试验，是我国中药
国际化示范品种。
◆公司主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨
伤科疾病等中医优势领域。截至2022年上半年，公司共获得药品生
产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，共有2个中药保护
品种。公司共有106个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类
45个，乙类61个，独家品种23个；另共有47个品种进入国家基本
药物目录，其中独家品种为6个。丰富的品种为公司销售奠定了良好
基础，可以有效抵御经济环境及行业政策给企业带来的不利影响。
◆逐渐摆脱疫情等负面影响，产品结构不断优化，注射剂收入占比下降
到35%左右，公司业绩恢复高增长态势。2021年，公司实现营业收入
36.49亿元（+20.3%），归母净利润3.21亿元（+21.9%）。2002-2021
年营业收入、归母净利润CAGR分别为14.87%和15.43%。随着以“七
大基药品种”为代表的口服制剂的快速增长，中药注射剂限制的逐渐
缓和，热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液等大幅降价影响的消化，金
振口服液带动板块创新高，加上对新冠疫情形势认知和应对能力的提
升，我们认为公司“至暗时刻”已然过去，2021年后或将重现2005-
2014年的辉煌并更上一层楼。从2020年开始，公司口服制剂超越注
射剂成为第一大板块，从2018年的43.1%的收入占比提升到2022H1
的57.1%，而同时段注射剂从52.1%下降至35.9%。口服制剂毛利率稳
中有升，目前稳定在70%左右。2022H1，公司实现营业收入20.97亿
元（+18.54%），归母净利润2.11亿元（+32.35%），扣非归母净利润
2.02亿元（+24.21%）。
◆主打品种增长趋势良好。随着省份覆盖率的提升、基药政策拉动、销
售资源倾斜，未来几年金振口服液（口服液板块）有望保持年均营收
增速在30%-40%。桂枝茯胶囊为妇科独家品种，支持收入平稳增长。
热毒宁注射液：受中药注射剂政策、医保目录限制、新冠疫情影响，
公司热毒宁注射液销量下滑明显，随着负面因素出尽出现触底反弹。
我们预计未来几年热毒宁将实现10%-15%的销量增长，后续价格因素
消化后增速将加快。银杏二萜内酯葡胺注射液：公司加强精细化管理，
统筹推进医院开发和已开发医院上量，银杏二萜内酯葡胺注射液进入
上升发展的新阶段，医保谈判后以价换量明显，竞争格局良好，我们
预计未来几年银杏二萜将实现20%-30%的销量增长。
证书编号：S1160517110001
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