【行业研究报告】山东药玻-首次覆盖报告：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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公司研究
山东药玻（600529）：药玻龙头聚
焦核心优势，深挖护城河
——首次覆盖报告
2022年9月30日
强烈推荐/首次
山东药玻公司报告
山东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，深耕药用玻璃行业50年，产品种类
丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。公司不
但品牌、技术和规模优势明显，同时公司还有着丰富的客户资源，和国内外
很多龙头药企建立起了稳定持续的高粘性关系。
药用玻璃市场规模长期向上且集中度提升趋势确定，中硼硅玻璃空间大。老
龄化趋势和生活水平提升带来医疗保健需求扩张，提升药用玻璃需求。一致
性评价和关联评审对药用玻璃品质提出更高要求，标准跟不上的企业面临着
淘汰的风险，具备技术和高品质产品的企业将获得政策红利，加速发展。同
时，该政策也打开中硼硅玻璃瓶的新空间。药品集采以价换量，大幅降价压
制医药玻璃价格空间和更大供应力，也有利低成本药玻龙头企业市占率提升。
山东药玻聚焦核心竞争力，深挖护城河。公司产品质量国内领先，并接近国
外同类产品品质，特别是公司的中硼硅模制瓶产品已经实现了对同类国外产
品的替代。公司规模属全球行业第一梯队，位列行业前三，是国内最大的模
抗瓶企业，主导产品国内市占率在80%左右。公司持续在优势产品上扩张，
并向管制瓶制管环节延伸打开发展新空间。公司几十年积累的品牌效应获得
客户认可，拥有广覆盖的高粘性客户群，涵盖全国主要的大型药企和国际知
名药企，成为公司持续稳健和良性发展的基础。在公司技术品质、规模和成
本优势下公司经营稳健，盈利水平领先同行业，扣非后ROE保持持续上升趋
势，在同类上市公司中处最高水平。毛利率和扣非后净利润率也均处于行业
上市公司中最高水平，
盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为7.10、8.72和
11.53亿元，对应EPS分为1.19、1.47和1.94元，对应PE值分别为23、
19和14倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性
的客户群保证公司长期持续稳健的良性发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。
财务指标预测
指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
3,427.073,875.304,245.104,710.035,289.16
增长率（%）
14.53%13.08%9.54%10.95%12.30%
净归母利润（百万元）
564.44591.09710.21871.741,152.70