【行业研究报告】华阳股份-煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间

煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间20222022年9月30日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2022年9月29日收盘价（元）：19.20总股本（亿股）：24.05流通股本（亿股）：24.05流通市值（亿元）：461.76基础数据：2022年6月30日每股净资产（元）：11.43每股资本公积（元）：0.04每股未分配利润（元）：6.48胡博杨立宏yanglihong@sxzq.com投资要点：华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司21年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22年业绩持续向好。无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能4210万吨/年（在产3210万吨/年），在建产能1000万吨/年，核增和改扩建合计590万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。盈利预测、估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空间广阔。基于以上逻辑假设，我们预计公司2022-2024年分别实现收入403.88/432.62/449.79亿元，归母净利分别为60.09/68.97/74.05亿元，分别同增风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)31,18138,00740,38843,26244,979YoY(%)-4.521.96.37.14.0净利润(百万元)1,5053,5346,0096,8977,405