【行业研究报告】龙佰集团-投资价值分析报告:钛白粉龙头守待春来,新能源布局含苞欲放

类型: 深度研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-09-30 00:00:00

更新时间: 2022-09-30 18:13:30

2022年9月30日
公司研究
公司研究
钛白粉龙头守待春来,新能源布局含苞欲放
——龙佰集团(002601.SZ)投资价值分析报告
全球钛白粉龙头企业,积极扩展新能源材料业务。公司是国际钛白粉巨头,现有
钛白粉产能111万吨,位居全球第三。公司积极向新能源材料行业转型,一期5
万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和2.5万吨负极材料已经投产,第二成长曲线前景
广阔。站在当前时点上,我们认为公司仍具长期投资价值。
发挥产业链一体化协同效应,钛白粉成本优势稳固:公司2021年钛白粉吨均成
本仅9300元/吨,远低于行业平均成本15000元/吨。公司自有上游钛矿资源,
硫酸法原材料自给率超65%;积极建设下游钛材产能,全产业链布局保证钛原
料供应,提高钛产品附加值。公司利用钛矿资源优势、技术优势和资源综合利用
降低硫酸法钛白粉的成本,作为国内氯化法领军企业,公司在氯化法原料供给和
生产过程方面的技术积累领先行业,在氯化法钛白粉领域仍将维持成本优势。
短期需求因素引领钛白粉底部景气反转,长期行业供给过剩态势仍待出清。经历
了2020-2021年高景气周期之后,2022年上半年钛白粉需求不振,上游价格高
涨,行业位于周期底部,但我们认为需求方面,在国内复工复产和海外东南亚等
地高基建需求的带动下,钛白粉下游基建、地产等行业的恢复有望驱动钛白粉需
求向上;供给方面,上一轮行业景气期投建的氯化法钛白粉产能集中于22-24
年放量,考虑到氯化法钛白粉工艺复杂,掌握困难,2022年行业供给仍可维持
平衡,短期行业景气度将迎反转。长期来看,国内200万吨新增氯化法产能完
全释放后,行业供给过剩、亟待出清,上游钛矿供应偏紧,压降钛白粉毛利率。
综合来看,拥有成本优势和配套原材料产业链的企业或将胜出。
先发布局新能源材料业务,拥抱新的成长赛道。公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸
亚铁布局磷酸铁锂产业链,于2022年3月已投产磷酸铁、磷酸铁锂各5万吨,
石墨负极产能2.5万吨,预计于2023年拥有35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂
和30万吨负极材料的生产能力;由于目前能评、安评等审批逐渐趋严,同时新
增产能也存在产能爬坡等问题,中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧,
公司磷酸铁锂投产迅速,将享受先发优势,开启第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级:公司钛白粉业务受到行业景气度下行的影响将承压,但
是新能源材料项目投产顺利,将开启第二增长曲线,因此我们维持22-24年盈利
预测,预计公司22-24年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68亿元,对应的
EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股。我们给予公司2023年8.5倍PE,对应目标
风险提示:钛白粉供给过剩风险、新能源材料需求波动风险、成本波动风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,10820,56628,96739,52552,122
营业收入增长率24.21%45.77%40.85%36.45%31.87%
净利润(百万元)2,2894,6765,4296,0296,768
净利润增长率-11.77%104.33%16.09%11.05%12.26%
EPS(元)1.131.962.272.522.83
ROE(归属母公司)(摊薄)16.12%24.72%22.31%19.86%18.23%
P/E148766
P/B2.32.01.51.21.0
股本为23.81亿股,2022-24年公司总股本为23.90亿股。
当前价/目标价:15.75/21.44元
作者
010-57378026
zhaond@ebscn.com