【行业研究报告】-9月PMI数据点评：来自基本面的冲击未完待续

债市观点方面，9月PMI数据体现出的供需回暖对债市影响偏空，近期
利空因素的密集落地也使得债市出现明显回调。后续来看，我们认为短
期内债市仍有回调的空间，近期地产端放松政策频出或将延续债市悲观
情绪，重要窗口或在10月金融及经济数据披露前后；而从中长期视角来
看，当下债券市场欠配行情并未出现根本性改变，保险资金的入场在需
求侧对债市提供支撑，同时考虑到四季度抢跑行情，因此年内利率存在
一定下行空间，地产端刺激政策还需关注其实际效果。整体而言，回调
即是机会，当下应当把握债市回调带来的配置窗口。
◆供给端先行回暖，产成品主动累库。
9月制造业新订单指数录得49.8%，环比上行0.6pct，较过去5年同期
均值低出2.1pct，尽管仍位于临界值以下，但呈现出边际回暖态势。外
需方面，本月新出口订单指数录得47.0%，较前值大幅下行1.1pct，继
续处于收缩区间，整体而言，海外高通胀仍在持续，货币政策仍在持续收
紧，同时地缘冲突导致部分地区出现能源危机，进一步制约经济活动，因