【行业研究报告】-2022年9月统计局PMI数据点评：制造业与服务业景气进一步分化

事项：
2022年9月统计局制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为50.6%。
平安观点：
第一，制造业生产端复苏情况好于需求端。9月以来，高温天气对制造业
生产的影响逐步消退，叠加稳经济政策的持续发力，制造业生产端复苏加
快，而需求端复苏相对较慢。
第二，外需再度走弱。9月代表外需的制造业PMI新出口订单指数降至近
四个月新低，且与制造业PMI新订单指数走势分化，外需走弱的趋势再度
四个月新低，且与制造业PMI新订单指数走势分化，外需走弱的趋势再度
得到印证。结合外贸相关的9月前20日韩国出口金额同比、外贸集装箱
吞吐量同比等指标来看，9月我国出口面临的下行压力或进一步加重。
第三，制造业PMI的两项价格指数均有所回升，但整体仍处于较低位置。
根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，预计9月PPI同比在
0.7%左右，较8月的2.3%继续下滑。
第四，制造业企业生产经营活动预期继续改善。9月制造业PMI企业生产
经营活动预期指数连续两个月回升，且随着信心的增强以及成本压力的缓
解，制造业企业采购意愿继续回暖。
第五，服务业景气水平降至临界点之下。服务业商务活动指数已连续三个
月环比回落且低于临界点，尤其是新订单指数大幅下滑，甚至低于今年5
月的，服务业需求仍有待改善。9月服务业商务活动指数回落，受到两方
面因素影响：一是，4、5月疫情高峰过后，服务业消费经历了明显的“深
蹲反弹”过程。但随着时间推移，服务业短期复苏动能出现了一定的回落。
二是，9月疫情对经济的扰动尚未完全消散，国内仍有零星确诊病例出现。
第六，建筑业景气水平回升，基建仍是主要支撑因素。9月建筑业商务活
动指数升至近一年以来的最高值，与基建相关的土木工程建筑业商务活动
指数表现好于建筑业整体水平，表明近期出台的盘活专项债、政策性金融
工具等政策进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。
从PMI数据来看，9月制造业景气水平回升，但非制造业，尤其是服务业
景气水平继续回落，二者景气水平出现明显分化，使得中国经济延续了弱
复苏的态势。一方面，我国经济生产端恢复好于需求端、制造业企业成本
压力缓解、基建对整体经济支撑较强等特征并未改变。但另一方面，当前
中国经济也面临一定的挑战：一是，出口回落趋势进一步确立；二是，服
务业明显受到疫情反复的影响；三是，房地产或继续对整体经济增长形成
“拖累”。
证
券
研