【行业研究报告】-2022年9月PMI点评兼论利率影响:经济“筑底”,收益率短期可能维持高位

类型: 中国数据点评

机构: 山西证券

发表时间: 2022-09-30 00:00:00

更新时间: 2022-09-30 22:14:22

2022年9月PMI点评兼论利率影响
2022年9月PMI点评兼论利率影响
经济“筑底”,收益率短期可能维持高位
2022

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30
日宏观利率
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定期报告
姓名:郭瑞
S0760514050002
核心观点:
9月制造业景气度继续恢复,商务活动表现低迷。高温天气影响消退,
基建、汽车领域需求释放带动相关生产链条恢复加快,季节性旺季等因素下,
9月制造业PMI回升至50.1%(前值49.4%)。但商务活动尤其是服务业景气
度边际下滑,商务活动PMI回落至50.6%(前值52.6%),服务业PMI大幅
回落至48.9%(前值51.9%)。建筑业PMI回升至60.2%(前值56.5%)。
需求边际弱恢复,生产好于需求。9月制造业新订单指数49.8%(前值
49.2%),近3个月新订单指数平均值分位数在2016年以来的8.7%,需求端
恢复的持续性还有待观察。三季度生产的恢复也主要集中在9月,生产PMI
为51.5%(前值49.8%),但近3个月均值分位数仅为11.2%。新订单指数与
生产指数之差再度回落至-1.7%,显示生产恢复仍好于需求。
企业产成品库存再度回升,采购积极性不高。工业企业在8月集中去库
存后,9月产成品库存边际再次回升至47.3%(前值45.2%),处于2016年
来63.7%分位(前值6.3%),可见需求端恢复不够强势和企业信心不足的情
况下,库存去化过程反复。9月采购量企稳回升至50.2%(前值49.2%),分
位数在20%。原材料库存边际下滑至47.6%(前值48.0%)。生产经营活动预
期指数53.4%(前值52.3%),分位数11.2%,企业信心恢复有限。
制造业价差恢复减速。9月PMI制造业出厂价格47.1%(前值44.5%),
主要原材料购进价格51.3%(前值44.3%),出厂及购进价差-4.2%(前值
0.2%),5月以来的价差改善出现反复,但近12个月平均价差仍微幅改善至
-5.4%(前值-5.6%),整体上盈利层面还难以推动企业信心恢复。

就业仍处于缓慢恢复通道。9月制造业、建筑业、服务业从业人员指数
分别为49.0%(前值48.9%)、48.3%(前值47.7%)、46.3%(前值46.7%),
服务业就业恢复出现波折,制造业就业处于缓慢恢复通道,基建从业情况边
际改善但整体处于低位。

市场启示:经济“筑底”,新一轮“稳增长”关注度提升,收益率短期
可能高位均衡。9月生产端表现依然好于需求端,在低基数、生产旺季和重
点领域加快形成实物总量情况下,经济将继续“筑底”。微观主体信心恢复
偏慢、外需放缓的情况下,需求端能否持续改善最终还需观政策。目前看,
部分城市首套住房贷款利率下限放宽,央行提出推动降低企业综合融资成本
和个人消费信贷成本,宽信用仍有空间。货币政策短期受美联储加息预期和
人民币贬值的影响,宽松节奏可能放缓。9月下旬以来资金利率加快向政策
利率靠拢。整体上,收益率短期可能高位均衡,边际上关注资金利率在10
月能否回调带来交易机会。
风险提示:二十大政策布局超预期;人民币贬值压力继续加大。