【行业研究报告】交通运输-航运港口行业深度：政治冲突叠加碳中和，油运有望迎来历史大周期

投资要点：
俄油禁运扩大运力需求，油运板块有望迎来周期反转。欧盟俄油禁运
方案将于2023年初生效，届时欧盟将禁止进口俄罗斯原油，增加从美
国、西非、中东等地区的原油进口，同时俄罗斯将增加向欧盟以外各
国的原油出口，即美国-欧洲、西非-欧洲、中东-欧洲、俄罗斯远东航
线等长距离航线将代替俄欧之间的短距离航线。据测算，俄油禁运导
致的运距拉长将使全球油运需求大幅扩张14%，成为油运板块周期底
部反转的决定性影响因素。
“碳中和”背景下油运市场萎缩，船东扩大资本开支意愿减弱；叠加
“碳中和”背景下油运市场萎缩，船东扩大资本开支意愿减弱；叠加
老船拆解和减碳降速政策即将生效，未来实际运力供给收缩。油轮前
期资本开支大、生命周期长，因此船东在购买新船时往往会考虑较长
时期的市场变化情况。在各国积极推行“碳达峰”“碳中和”、大力
发展新能源产业的背景下，未来全球石油消费量下滑是必然趋势。油
轮的盈利情况与石油供需格局密切相关，全球石油消费量下滑将导致
油轮盈利情况恶化。在此预期下，船东扩大资本开支建造新船的意愿
减弱，未来油轮供给增量有限。同时，目前15岁以上的老龄船占比近
四分之一，据克拉克森预测，2022年将有110万Dwt的VLCC被拆
解，2023年该数据将上升至300万Dwt。由于老龄船在盈利、安全、
碳排等方面的劣势逐渐显现，未来油轮拆解量将进一步走高。此外，
EEXI和CII政策的实施将迫使部分油轮降速行驶，也将导致全球有效
运力供给收缩。
估值与投资建议：油运属于强周期行业，公司的盈利水平随行业周期
性波动，因此我们主要从行业的角度来考虑重点公司的估值问题。受
俄油禁运影响，未来油运板块的供需缺口或将达到历史极值，未来油
运价格有望迎来景气大周期。我们认为俄油禁运后油运板块的景气周
期与2021-2022年集运板块的景气周期具备可比性，因此参考集运板
块的估值水平，给予国内龙头油运企业3-4倍的PE估值。建议关注：
中远海能（600026.SH），公司是国内最大的油品运输公司，油品运输
营收占其总营收的90%以上，业绩弹性较大，油运板块周期反转将为
其带来巨大业绩增长空间。招商轮船（601872.SH），公司是一家集
油轮运输、散货船运输和液化天然气运输为一体的航运企业，拥有
目前全球运力规模最大、平均船龄仅为7.5岁的VLCC船队，盈利
水平超越行业均值。
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