【行业研究报告】森马服饰-Q3收入环比改善,利润持续承压

类型: 季报点评

机构: 中银证券

发表时间: 2022-11-02 00:00:00

更新时间: 2022-11-02 10:11:04

森马服饰
Q3收入环比改善,利润持续承压
公司于2022年10月30日发布2022Q3业绩公告,2022前三季度公司实现收
入89.43亿元,同比下降10.76%;归母净利润为2.71亿元,同比下降71.21%。
支撑评级的要点
2022Q3受到消费环境影响公司收入利润有所波动,不改公司成人休闲+童
装长期龙头优势。2022Q3单季度实现营收33.02亿元,同比下降5.79%;归
母净利润1.67万元,同比下降39.82%。童装业务方面,公司巴拉巴拉品牌
童装龙头优势显著,且不断通过主题营销与IP联名提高产品曝光度,持续
加大童装品牌推广力度;同时持续强化舒适时尚定位,围绕消费者需求拓
展产品品类,进一步提升童装品牌势能,未来巴拉巴拉龙头地位有望不断
巩固。成人休闲业务方面,目前处于较为稳定的发展阶段,森马主品牌进
一步加强消费者互动,提升品牌粘性。线上持续加强新零售建设,拓展直
播渠道,提升零售商的直播和店播能力。线下门店调整持续进行,成人休
闲门店形象年轻化推进,同时通过数字化终端布局实现门店营业结构多元
化,进一步提升消费者体验。
销售费用率提升,疫情影响下盈利能力有所波动。2022Q3单季度销售费用
率增加2.16pct至22.87%,销售投入增长为公司品牌长远发展奠定基础。此
外,受疫情影响,研发费用率小幅上涨0.34pct至2.95%;管理费用率有所
外,受疫情影响,研发费用率小幅上涨0.34pct至2.95%;管理费用率有所
改善,下降0.24pct至4.32%。公司在零售环境波动背景下,盈利能力有所
波动,2022Q3单季度毛利率下降2.05pct至39.19%。期末公司存货同比增长
65天至220天,主要系双十一备货以及疫情反复终端动销下降所致。
静待公司业绩改善,童装龙头地位持续提升。当前疫情持续反复,公司
终端零售持续受到影响,后续还需观察消费环境变化。公司加强品牌建
设,产品年轻化、时尚化趋势明显。线上加码新零售,通过多元线上渠
道加大产品销售力度,未来有一定业绩修复空间。
估值
当前股本下,考虑疫情反复影响业绩以及未来不确定性较高,我们下调
2022至2024年EPS至0.24/0.43/0.52元;市盈率分别为20/11/9倍,维持增
持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
投资摘要
年结日:12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)15,20515,42014,50916,36317,748
变动(%)(21)1(6)138
净利润(人民币百万)8061,4866411,1721,405
全面摊薄每股收益(人民币)0.300.550.240.430.52
变动(%)(48.0)84.7(56.9)82.819.9
原先预测摊薄每股收益(人民币)0.310.450.54
调整幅度(%)(22.6)(4.4)(3.7)
全面摊薄市盈率(倍)15.58.419.510.68.9
价格/每股现金流量(倍)2.75.810.48.67.2