【行业研究报告】海螺水泥-Q3业绩持续磨底，坚持低PB逻辑

海螺水泥
Q3业绩持续磨底，坚持低PB逻辑
2022年前三季度公司实现营收853.28亿元，同降29.89%；实现归母净利
润124.19亿元，同降44.53%；EPS2.34元。单三季度行业价格低位，煤
价环比上行，公司仅实现归母净利25.79亿元，同比下降65.26%。我们下
支撑评级的要点
单三季度公司营收下滑29.57%，归母净利下滑65.26%。三季度公司实现
营收290.52元，同降29.57%；归母净利25.79亿元，同降65.26%。公司
现金流质量依然较好，经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛
利率19.34%，环比下行6.76pct，同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在
于：1）7-8月份持续高温，抑制了水泥需求；2）地产下行仍然显著，而
基建实物工作量落地规模相对有限；3）煤炭价格环比走高，成本相对上
行。公司研发与管理费用开支增加，期间费用率同比上升2.4个百分点。
持续布局产业延伸，进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况
下，公司加速了产业链延伸布局，控股收购海螺环保、并购重庆多吉、
加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发
电业务。公司T型战略优势仍在，员工激励仍然能发挥作用，相对竞争
优势有望进一步发挥。
四季度价格弹性或小幅体现。10月水泥价格上涨趋势得以弱势延续，公
司主营的华东地区表现好于全国平均水平，看好四季度价格涨势延续，
公司或能迎来产销的小幅两旺。
估值
公司业绩下滑较多，我们下调公司业绩预期，仍然坚持PB底部逻辑。
预计2022-2024年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8亿元；归母净利分别
为200.47、255.8、277.1亿元；EPS分别为3.78、4.83、5.23元。维持公司
评级面临的主要风险
评级面临的主要风险
煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。
投资摘要
年结日：12月31日
202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)
176,243167,953127,373132,033137,983
变动(%)
12(5)(24)45
净利润(人民币百万)
35,13033,26720,04725,58427,712
全面摊薄每股收益(人民币)
6.6296.2783.7834.8285.229
变动(%)
4.6(5.3)(39.7)27.68.3
原先预测每股收益
4.4204.9705.380
调整幅度