【行业研究报告】太阳纸业-公司信息更新报告：2022Q3成本高企+需求疲软，业绩环比回落

——公司信息更新报告
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2022Q1-Q3营收296.40亿元（+24.99%），归母净利22.68亿元（-18.07%），扣非
归母净利22.35亿元（-17.86%）。其中2022Q3营收97.85亿元（+23.84%），归
母净利6.09亿元（+13.37%），扣非归母净利5.96亿元（+12.94%）。我们维持盈
利预测预计2022-2024归母净利30.33/31.90/33.34亿元，对应EPS1.13/1.19/1.24
元，当前股价对应PE为9.2/8.7/8.4倍，林浆纸布局及多品类灵活调动熨平周期
景气差异致浆/纸表现分化，溶解浆景气度略有下行
受外围环境影响，产品表现分化明显，产品结构持续优化，文化纸：受下游需求
疲软及浆价持续高位运行影响，整体盈利受损，但随着9月小旺季的到来双胶纸
部分提价已落地，行业吨亏损幅度有所收窄，预计公司文化纸吨盈利处于薄利状
态；生活用纸：预计2022Q3吨盈利环比改善。判断系成本推涨及纸企库存低位
刚需备货，此外基于纸浆高位影响，行业部分产能释放有限进一步助推生活用纸
提价的落地从而带动吨盈利的提升；溶解浆：2022Q3受局部地区疫情管控，物
流受阻影响出货量，但判断仍为公司业绩核心增长点。尽管8月中旬开始溶解浆
价格有所松动但整体依然处于高位，环比上涨585.46元/吨。箱板纸：年初至今
包装纸整体呈现疲态运行，中高端箱板纸整体表现略好。公司积极发力中高端箱
板纸品类，预计盈利好于行业。
期间费率保持平稳，成本压力致盈利同比回落
2022Q3毛利率14.5%（+0.08pct）。毛利率同比-4.38pct，系Q3纸浆成本达到2022
年以来最高。Q3期间费率5.42%（+0.28pct），具体管理费率2.62%（-0.21pct）
（系股权激励及污水治理费支出）、销售费率0.36%（-0.04pct）、财务费率2.44%
（+0.53pct）。综合作用下Q3净利率6.24%（-0.58pct）。现金流：Q3经营性现金
流净额4.47亿元，同比减少0.67亿元，主要系税费返还减少。
风险提示：纸浆价格大幅上涨、终端需求大幅不及预期、提价不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)21,58931,99738,39640,31641,807
YOY(%)-5.248.220.05.03.7
归母净利润(百万元)1,9532,9573,0333,1903,334