【行业研究报告】西麦食品-公司信息更新报告：营收稳步增长，费用管控良好

——公司信息更新报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
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证书编号：S0790521060001
西麦食品2022Q1-Q3实现总营收9.6亿元，同比增17.2%；归母净利0.84亿元，
同比降21.6%。西麦食品2022Q3实现营收3.31亿元，同比增22.47%；归母净利
润0.38亿元，同比增35.99%。公司线下份额进一步提升，地位稳固。我们维持
2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为1.05、1.16、1.36亿元，
EPS分别0.47、0.52、0.61元，当前股价对应PE为25.7、23.3、19.8倍。公司
营收稳步增长，复合燕麦片表现较好
2022Q3公司营收同比增22.47%，具体分产品看：2022Q3纯燕麦片表现较为稳定，
稳步增长；复合燕麦片新品表现较好，实现快速增长；冷食燕麦片行业仍处于调
整期，公司冷食燕麦片企稳。分渠道来看，B2B业务、电商渠道皆快速增长。展
望未来，纯燕麦片、复合燕麦片持续发力下，随着线上及线下渠道布局进一步完
善，公司营收仍可持续增长。
净利率提升主因销售费用率下降
2022Q3净利率同比增1.1pct至11.5%，主因销售费用率降低1.9pct至27.6%，管
理费用率降低1.1pct至5.7%。销售费率下降主因：（1）2022Q3公司着重控制促
销投入，线下买赠促销等投入较为理性；（2）线上渠道加强费用管控。2022Q3公
司毛利率同比降低2.7pct至44.0%，主因成本上行影响。环比来看，随着促销
费用管控加强，毛利率环比提升2.7pct。展望未来，预计原材料成本仍处高位，
公司可以通过加强费用管控、提升规模效应等方式缓解成本上行压力；费用投放
预计仍会较为理性。
燕麦具备刚需属性，发展潜力较大
燕麦片具备必需消费品属性，消费频次及消费者粘性较强。公司线上、线下齐发
力，全渠道布局，产品持续推新，未来发展潜力较大。
风险提示：疫情影响消费需求、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,0241,1541,3271,5391,760
YOY(%)5.312.615.016.014.4
归母净利润(百万元)132104105116136